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山鷹國際公告中報，2021年上半年實現營收151.99億元，同比增長54.68%；歸母凈利10.04億元，同比增加100.40%；扣非凈利同比增長50.46%。 1、單Q2收入增長39.7%，產能建設穩步推進； 公司恪守“為客戶創造長期價值的全球綠色包裝一體化解決方案服務商”的戰略愿景，積極擁抱轉型，卓越經營。 2021上半年，受疫情影響及本期新增產能釋放帶動，造紙板塊銷量281.19萬噸，同比增長41.51%；包裝板塊銷量9.26億平米，同比增長50.86%； 海外再生纖維板塊貿易量156.41萬噸，同比下降15.33%； 云印互聯網包裝板塊實現GMV共66.74億元，同比增長160.19%。 從行業分部看，2021年上半年，公司在造紙行業收入同比增長77.5%，包裝行業收入同比增長62.2%，貿易行業收入同比下降10.7%。 從地區分部看，國內、國外收入同比分別增長77.6%、48.8%。 2、單Q2歸母凈利增長96%，毛利率略降、費用管控整體穩定； H1綜合毛利率為14.15%，剔除北歐紙業影響同比下降1.7pct，其中造紙、包裝業務毛利率分別同比變動-0.42pct、+0.23pct。單Q2毛利率為13.5%，同比提升0.3pct。Q2單季，銷售、管理+研發、財務費用率分別同比變動+1.81pct、-0.56pct、-0.02pct，費用管控整體穩定。 單Q2歸母凈利潤同比增長96.0%，凈利率6.34%同比提升1.82pct，扣非凈利潤同比增長40.3%。單Q2經營活動現金流凈額達20.0億元，同比增長80.5%。 3、回購彰顯發展信心，維持“強烈推薦-A”評級。 近期公司公告擬以自有資金回購2億元~4億元，充分彰顯管理層發展信心。下半年箱板紙旺季提價陸續開啟，行業景氣有望逐步回升；原材料受限加速市場出清，龍頭公司盈利優勢進一步凸顯。 預計2021~2022年歸母凈利潤分別為20.25億元、24.16億元，同比分別增長47%、19%，目前股價對應2021年PE為7.7x，PB僅0.8x，維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示：原材料價格大幅波動風險，市場需求不及預期。 
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