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摘要與結(jié)論 本周重點(diǎn)： 交割博弈：2109合約受制于可交割倉單量的數(shù)量，資金在交割月顯著挺價(jià)。近期現(xiàn)貨價(jià)格，上海期貨交易所交割的12個(gè)交割品牌，大部分價(jià)格保持不變，但其它幾個(gè)品牌的供應(yīng)商將價(jià)格降低20-30美元每噸。 加拿大針葉第四輪降價(jià)：北方漂白針葉木漿(nbsk)的價(jià)格為每噸820-860美元，北歐nbsk的價(jià)格為每噸800-860美元，與上周相比，兩者均下跌了20美元。 產(chǎn)業(yè)觀察：國內(nèi)白卡紙的產(chǎn)業(yè)高速擴(kuò)張?zhí)崆坝谛枨蟮纳?jí)。 八月我國紙漿進(jìn)口250萬噸，7月為174萬噸。 
數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究 過去半個(gè)月國內(nèi)紙漿提價(jià)無疾而終，本周晨鳴紙業(yè)文化紙?jiān)俳?00元每噸，提價(jià)不順暢的主因來自于海外價(jià)格的連續(xù)回落，而國內(nèi)的需求升溫仍待觀察，整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍理解當(dāng)前的價(jià)格處在長周期的高位水平，下游補(bǔ)庫意愿有限。 同樣的局面也在海外上演，受木材價(jià)格大幅下跌和中國消費(fèi)反饋乏力的情緒影響，加拿大針葉漿出現(xiàn)近期以來第四輪降價(jià)，至CFR-840-860美元/噸，但從盤面的走勢上看，仍以偏強(qiáng)為主以反應(yīng)未來的需求回暖預(yù)期。 據(jù)FastmarketsRISI統(tǒng)計(jì)，2021年全球計(jì)劃新增商品漿產(chǎn)能約379萬t（包含部分造紙漿與溶解漿、絨毛漿共線的產(chǎn)能），其中，闊葉木漿在新增產(chǎn)能中占比接近90%，這些產(chǎn)能將在2021年下半年開始投產(chǎn)。 因此，后期的分歧在于市場重新交易現(xiàn)實(shí)需求還是未來季節(jié)性預(yù)期，按目前的航運(yùn)條件（高運(yùn)費(fèi)和到港或被迫推遲）確實(shí)給予看漲預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)并不樂觀。 中期視角下我們也關(guān)注到了產(chǎn)業(yè)供應(yīng)端的變化——白卡紙的產(chǎn)能擴(kuò)張。 
數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究 白卡紙（ivoryboard）是一種雙面均為白色的紙張，平滑度高、挺度好、吸墨性勻度強(qiáng)，并且均有耐折性；是一種完全用漂白化學(xué)制漿制造并充分施膠的單層或多層結(jié)合的紙，適于印刷和產(chǎn)品的包裝，一般定量在150g/㎡以上。 如果說紙業(yè)有鄙視鏈的話，白卡應(yīng)該在上游，之所以白卡紙姓"白"，是因?yàn)槠鋵Π锥鹊囊蟆狝等的白度不低于92%，其通常用于商品包裝、表襯等，也可直接印制名片、賀卡等。2016-2020年中國白卡紙產(chǎn)量整體呈增加趨勢，產(chǎn)量由2016年的692萬噸增加至2020年的902萬噸。截至2020年底，我國共有21家白卡紙生產(chǎn)企業(yè)，32條白卡紙生產(chǎn)線，年產(chǎn)能約1300萬噸。 按此前的行業(yè)對于限塑令的共識(shí)，以白卡紙、白色牛皮紙、箱紙板和瓦楞紙為代表的紙包裝產(chǎn)品需求將大幅增長，紙制品成為替代塑料的中堅(jiān)力量。 通過對餐飲外賣領(lǐng)域及商超零售領(lǐng)域不可降解塑料包裝的替代需求進(jìn)行測算，市場預(yù)計(jì)2025年，白卡紙?zhí)娲惋嬐赓u領(lǐng)域一次性塑料餐具的規(guī)模有望達(dá)到234萬噸，替代商超藥店等零售領(lǐng)域不可降解塑料袋的規(guī)模有望達(dá)到117萬噸。 在限塑令和食品安全法的利好下，行業(yè)預(yù)計(jì)2025年白卡紙對塑料的總替代需求將高達(dá)350萬噸。 在良好需求預(yù)期和前期行業(yè)高利潤的推動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)正加速產(chǎn)能的新建，按行業(yè)的數(shù)據(jù)預(yù)估未來5年內(nèi)新增產(chǎn)能將達(dá)到1700萬噸以上，這是2020年年底已有產(chǎn)能的1.3倍。 
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，中信建投期貨研究 雖然以白卡紙為代表的紙類將受益于未來對塑料制品的替代，但需求釋放仍然偏慢，且產(chǎn)能新增預(yù)期還存在變數(shù)，以當(dāng)前市場為例，數(shù)據(jù)顯示紙漿的下游造紙及紙制品行業(yè)正遭遇至少5年以來同期最差的利潤水平，該行業(yè)7月利潤僅為45.4億元，6月數(shù)據(jù)為69.9億元，去年同期為63.2億元，我們理解這是近期紙廠加大規(guī)模檢修的主要原因。 從目前的市場博弈看，考慮到全球漂針漿產(chǎn)能約束和未來森林碳匯的意義，主要體現(xiàn)在漂針漿原料的超長生長周期，如云杉，花旗松，赤松，落葉松，輻射松，新植10年內(nèi)高度生長非常有限，難以實(shí)現(xiàn)短期快速增長，我們?nèi)詫笃谄揍樔~漿保持樂觀看法。 短期市場的博弈非常依賴于海外木材原料下跌的悲觀預(yù)期，海外和國內(nèi)季節(jié)性需求的兌現(xiàn)，但整體上看紙制品社會(huì)庫存的高企將限制短期反彈高度，產(chǎn)業(yè)也已經(jīng)出現(xiàn)庫存周期切換（從主動(dòng)補(bǔ)庫到被動(dòng)累庫）的顯著特征，我們對本階段反彈保持謹(jǐn)慎，重視需求失速，旺季不旺的風(fēng)險(xiǎn)。 
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