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“在此背景下，激勵對象對本次持股計劃也由最初的充滿信心，到觀望，再到后來普遍參與意愿不高。”12月9日凌晨，中順潔柔(002511.SZ)在線上公布《關于對深圳證券交易所關注函的回復》。 
12月4日，深交所就中順潔柔叫停員工持股計劃進行了關注，并發出六連問。中順潔柔給出的理由是因為今年前三季度公司凈利潤下滑，融資成本提高等因素，影響激勵對象的信心。 數據顯示，今年前三季度，公司營收增長12.95%，但是凈利潤同比下降27.88%。同時，受員工持股計劃的影響，公司股價一度攀升至最高35.10元/股，但隨后便一路下跌。截至12月10日收盤，股價為17.12元/股。 即使如此，中順潔柔在投資者交流平臺仍宣布，不排除未來12個月內推出新的員工持股計劃。至于公司緣何對此情有獨鐘及未來產能釋放如何應對市場競爭，記者多次聯系公司新任董秘張海軍未果，采訪函亦未收到回復。 01、員工持股計劃遭問詢 這已經不是深交所第一次問詢中順潔柔推出的員工持股計劃。 5月10日，中順潔柔發布公告稱，實際控制人鄧穎忠提出“兜底式”增持倡議，凡是在5月10日至5月31日凈買入公司股票(不低于1000股)，且連續持有至2022年5月30日并在職的員工，若產生虧損由鄧穎忠補償，若產生收益則歸員工所有。 就在增持倡議發出的第二天，中順潔柔盤中一度接近漲停，當日收盤股價上漲7.12%。但在5月13日，深交所就向中順潔柔發來關注函，要求公司說明對倡議人補償能力、補償保障措施的具體核查情況等問題。 按照中順潔柔的回復，“倡議人鄧穎忠先生是公司實際控制人之一并具備足夠的經濟實力，具備以自有資金履行承諾的能力”。 隨后，5月21日，中順潔柔披露第三期員工持股計劃(草案)顯示，其擬為公司董事、高級管理人員和核心骨干人員等不超過200人，推出上限為2億元的股權激勵計劃。 按照12月9日中順潔柔的公告，在此期間(5月10日至5月31日)，共有282位員工通過深圳證券交易系統以集中競價方式增持公司股票，累計凈買入公司股票數量為1208700股，增持均價為33.04元/股。 6月2日，中順潔柔的股價攀升至最高35.10元/股，此后便開始了一路下滑，最低為15.05元/股。截至12月9日，雖然股價上漲5.60%，但是相對于最高價仍是被“腰斬”。 “員工持股不應該作為一種提振股市信心的手段，特別不適合由大股東或高管提出。”長期關注投資的香頌資本董事沈萌表示，如果大股東和高管能夠盡職盡責、做出良好業績，市場會給予其合理的估值，或者大股東或高管可以自行增持，但鼓動風險承受能力弱的員工增持、來試圖提振市場信心，既不負責任、也不合常理。 6個月之后，在11月30日，中順潔柔發布公告稱將終止本次員工持股計劃。公司解釋，“鑒于目前相關融資政策發生變化及市場原因，導致繼續推進員工持股計劃的難度較大。” 至于“融資政策發生變化及市場原因”，中順潔柔在給深交所的回復中明確定義為：持股計劃優先級份額融資成本提高，員工參與意愿減弱，導致持股計劃未能成立。 中順潔柔強調，隨著公司先后發布《2021年半年度報告》《2021年第三季度報告》，公司業績未達預期。數據顯示，其半年度、前三季度凈利潤較上年同期分別下降10.06%、27.88%。因此“優先級委托人對本次持股計劃優先份額的收益預期不斷調低，加上融資利率上漲，其融資成本提高，雙方的協商更加艱難。” 就此，沈萌評價說，作為提振市場信心的計劃，如果存在較明顯的利益落差，會得不償失，所以實際上取消的原因就在于該計劃不是為了真的對員工進行獎勵，只是為了做給市場看，因此當二級市場價格出現較大波動后，選擇取消是最好選擇。 記者注意到，在公司推出員工持股計劃期間，公司董事、副總裁劉金鋒因個人資金需求，于6月29日減持公司股份約60萬股。此外，包括一些機構都出現減持賣出，其中社保基金和知名基金經理朱少醒管理的富國天惠精選成長基金消失在十大流通股東之列。 至于是否對公司未來發展沒有信心，中順潔柔在對深交所的關注函回復中，強調劉金鋒的減持行為不屬于敏感期減持，不存在利用內幕信息進行交易的情形。 02、成本和競爭壓力下的業績考量 據中順潔柔財報，2021年前三季度，中順潔柔出現自2015年以來，同期盈利數據首次下滑，凈利潤回落至2019年同期水平。而在疫情嚴重的2020年，中順潔柔仍實現營收78.50億元，凈利潤為9.05億元。 至于公司今年前三季度業績下滑的原因，其在公告中表述為“由于原材料價格上漲，行業競爭加劇導致銷售費用上漲等因素”。 三季報顯示，營業成本總額57.29億元，同比去年上漲20.48%。“紙漿是公司生產的主要原材料，紙漿占公司生產成本的比重約40%-60%，漿價的波動將顯著影響公司成本從而使利潤波動。”此前，中順潔柔董秘在投資者平臺解釋稱。 記者注意到，隨著2020年底國際木漿期、現貨價格的持續上漲，高成本已經傳到了紙巾龍頭企業。今年以來，金紅葉紙業、維達與中順潔柔相繼發布漲價通知。但對專注于生活用紙的中順潔柔而言，雖近兩年推出了女性用品如棉柔巾、朵蕾蜜等，但仍面臨巨大考驗。今年上半年，公司實現營收42.48億元，其中生活用紙為40.83億元，占比高達96.12%。 雖然生活用紙受紙漿成本的影響漲價，但近日記者在成都多個大型超市采購生活用紙發現，各大品牌之間的價格戰仍非常激烈。其中恒安集團旗下的心相印，中順潔柔旗下的FACE等，無論是卷紙還是抽紙，都在進行促銷。 “以前作為零售終端，生活用紙的毛利率有40%左右，現在遠沒有這么高了。”一位終端零售商告訴記者，現在生活用紙品牌太多了，競爭激烈，維達、潔柔、清風、心相印，加上欣雅、百潔等小品牌，一方面在大型商場品牌促銷力度大，另一方面消費者通過“雙11”“雙12”都在線上采購，因此零售終端動銷很難。 對于中順潔柔業績下滑，海通證券研究員郭慶龍認為，主要原因如下：一是原材料價格上漲疊加運費增長。今年第三季度國內針葉漿平均價格為6229.34元/噸，同比增長36%。二是品類結構變化。2020 年公司針對疫情推出口罩、消毒濕巾、消毒洗手液等產品，帶動毛利增長，隨著疫情防控成效漸佳，口罩紅利逐漸消失，公司品類回歸原本結構，毛利增長點消減。三是終端競爭加劇。根據紙視界搜狐號，2021 年1-8 月國內生活用紙累計新增產能共計178.2萬噸，累計新增的產能已超過2020 年全年新增總產能，產能過剩加劇行業的終端競爭，對企業盈利能力產生擠出效應。 為了減少紙漿成本的影響，中順潔柔現有六大生產基地，分別是：唐山廠、浙江廠、湖北廠、云浮廠、江門廠、成都廠。“公司產能不足部分，會在市場上尋找OEM代工廠彌補產能缺口”。 在今年1月，中順潔柔發布公告，為進一步擴大產能，公司擬在江蘇宿遷建設年產40萬噸的高檔生活用紙項目，計劃項目總投資25.5億元。 “產能方面，公司正逐步布局全國性產能，以每年約10 萬噸的速度穩步擴張，2022 年產能或將躍升至行業第三，但仍具上升空間。”申港證券研究員曹旭特表示。 此外，中順潔柔今年人事動蕩不停。自3月以來，除了董事會換屆外，中順潔柔的總裁鄧冠彪、副總裁葉龍方、董事岳勇、董事戴振吉、董秘周啟超等6位董監高均主動離職。新組建的班底中，新任董事長兼總裁劉鵬先后在興業銀行分行擔任行長職務，新任副總裁李肇錦曾任職金紅葉紙業集團，新任副總裁鄧雯曦女士曾任職恒安國際。 “董監高集中離職，一般有兩種可能：一種可能是實際控制人變化、自己委派的代表退出；另外一種可能是為了自身利益、選擇離職，比如不再受減持約束或是掌握經營業績不佳。董監高集中離職會對日常經營的穩定性及長期發展的持續性形成負面影響。”沈萌評價說。 就此，東吳證券表示，公司在2021年處于調整階段，預計 2021年第四季度擾動因素將逐步消退，行業需求及成本端有望逐步修復。從公司內部來看，隨著新管理團隊逐漸磨合成熟，內部管理效率有望提升。
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