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　　近期觀點(diǎn)：

　　造紙板塊：木漿價(jià)格持續(xù)上漲，推動(dòng)漿紙系紙種漲價(jià)。此輪行情中優(yōu)選供求和競(jìng)爭(zhēng)格局好，可以持續(xù)傳導(dǎo)成本壓力的細(xì)分優(yōu)質(zhì)賽道龍頭，如華旺科技；在成本上行期，充分受益于自產(chǎn)木漿成本優(yōu)勢(shì)，噸盈利改善向上，如太陽(yáng)紙業(yè)。

　　包裝板塊：包裝子賽道競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，2021 年經(jīng)歷壓力測(cè)試，仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)持續(xù)強(qiáng)化。a)紙包裝，22Q1 造紙?jiān)牧铣杀緣毫ν染徑猓扑]裕同科技，除原有3C 包裝賽道外，加速布局煙酒、環(huán)保包裝等，收入端訂單飽滿，隨新客戶盈利能力改善，及智能工廠自動(dòng)化效率提升，未來(lái)幾年盈利能力有望得到改善。b) 看好跟隨下游高景氣賽道放量增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)奶酪棒包裝膜技術(shù)突破的上海艾錄。c) 金屬包裝短期受原材料漲價(jià)影響，22Q1 盈利端表現(xiàn)承壓，仍看好中長(zhǎng)期罐化率提升，帶動(dòng)需求向上，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。

　　分板塊業(yè)績(jī)前瞻：

　　造紙：22Q1 漿紙系品種景氣度改善，漿價(jià)驅(qū)動(dòng)紙價(jià)上漲；箱瓦紙傳統(tǒng)淡季，盈利承壓。漿紙系：受海外漿廠罷工和運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，22Q1 國(guó)內(nèi)木漿供應(yīng)收縮近10%，漿價(jià)快速提漲，22Q1 外盤(pán)針葉漿/闊葉漿價(jià)格分別環(huán)比提升11%/12%。2 月教輔材開(kāi)始招標(biāo)，文化紙開(kāi)始進(jìn)入傳統(tǒng)旺季；因歐洲能源價(jià)格提升，22Q1 國(guó)內(nèi)白卡紙出口向好。22Q1 漿紙系品種景氣度回升，同時(shí)成本驅(qū)動(dòng)紙價(jià)提漲，22Q1 雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價(jià)分別環(huán)比提升5%/4%/1%，紙廠盈利從底部向上改善，具備自產(chǎn)木漿企業(yè)盈利表現(xiàn)更佳。裝飾原紙中高端產(chǎn)品需求向上，供求關(guān)系較好，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，3 月1500 元/噸漲價(jià)函逐步落地，有望傳導(dǎo)上游成本壓力，維持較為穩(wěn)定盈利能力。箱板紙和瓦楞紙農(nóng)歷新年后2-3 月進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，紙廠出貨放緩，庫(kù)存承壓，22Q1 箱板/瓦楞紙價(jià)格分別環(huán)比下滑5%/9%，盈利表現(xiàn)較為承壓。

　　包裝印刷：22Q1 紙包裝成本壓力有望緩解，釋放盈利彈性；金屬包裝成本高位，盈利端壓力較大。紙包裝所用漿紙系產(chǎn)品原材料價(jià)格22Q1 同比回落，且頭部公司憑借管理優(yōu)勢(shì)發(fā)揮和效率優(yōu)勢(shì)的Alpha 獲取合理利潤(rùn)，利潤(rùn)率有望進(jìn)入改善通道；紙包裝龍頭綜合解決方案體現(xiàn)，加速收入份額提升。金屬包裝22Q1 原材料價(jià)格大幅提漲，提價(jià)存在滯后，短期盈利端壓力較大；罐化率提升帶動(dòng)需求向上，龍頭整合市場(chǎng)，中長(zhǎng)期盈利有望修復(fù)。