|
今年，歐洲的紙箱包裝巨頭在形勢(shì)惡化的情況下維持了高利潤(rùn)，但他們的連勝勢(shì)頭能持續(xù)多久？總體而言，對(duì)各大紙箱包裝巨頭們而言，2022年是一個(gè)艱難的年份。伴隨能源成本和勞動(dòng)力成本的上漲，位居歐洲前幾位的包括史墨菲卡帕集團(tuán)和得斯瑪集團(tuán)等也在努力應(yīng)對(duì)紙張價(jià)格問(wèn)題。 據(jù)杰弗里斯的分析師稱(chēng)，自2020年以來(lái)，作為包裝用紙生產(chǎn)的重要組成部分，歐洲地區(qū)的回收箱板紙的價(jià)格幾乎翻了一番。另外，直接由原木而非回收紙箱制成的原生箱板紙的成本也遵循了類(lèi)似的發(fā)展軌跡。與此同時(shí)，注重成本的消費(fèi)者正在減少他們?cè)诰W(wǎng)上的花費(fèi)，這反過(guò)來(lái)又減少了對(duì)紙箱的需求。 新冠疫情曾經(jīng)帶來(lái)的光輝歲月，如滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的訂單、緊張的紙箱供應(yīng)、包裝巨頭們的股價(jià)飆升……這一切都已經(jīng)結(jié)束了。然而，即使如此，這些公司們的表現(xiàn)卻比以往任何時(shí)候都要好。史墨菲卡帕最近報(bào)告稱(chēng)，從1-9月底，其未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷(xiāo)前利潤(rùn)增長(zhǎng)了43%，而營(yíng)業(yè)收入也增長(zhǎng)了有三分之一。這意味著，盡管距離2022年結(jié)束還有四分之一的時(shí)間，但其2022年的收入和現(xiàn)金利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了新冠疫情前的水平。 與此同時(shí)，英國(guó)排名首位的瓦楞包裝巨頭——得斯瑪已將其對(duì)截至2023年4月30日的年度預(yù)測(cè)上調(diào)，稱(chēng)上半年調(diào)整后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)至少為4億英鎊，而2019年為3.51億英鎊。另一家包裝巨頭——盟迪，盡管仍有未解決問(wèn)題而處于更棘手境地的俄羅斯業(yè)務(wù)，但仍將其基礎(chǔ)利潤(rùn)率提高了3個(gè)百分點(diǎn)，今年上半年利潤(rùn)翻了一番多。 得斯瑪在10月份的交易更新細(xì)節(jié)很少，但提到了“同類(lèi)瓦楞紙箱的成交量略低”。同樣，史墨菲卡帕的強(qiáng)勁增長(zhǎng)并不是銷(xiāo)售更多紙箱的結(jié)果——其瓦楞紙箱銷(xiāo)量在2022年前9個(gè)月持平，第三季度甚至是下降了3%。相反，這些巨頭們都是通過(guò)提高產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)增加企業(yè)的利潤(rùn)。 另外，成交量似乎沒(méi)有改善。在本月的財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上，史墨菲卡帕首席執(zhí)行官托尼·史墨菲表示：“第四季度的交易量與我們?cè)诘谌径瓤吹降姆浅Ｏ嗨�。我們通常預(yù)計(jì)會(huì)在圣誕節(jié)回暖。當(dāng)然，我認(rèn)為英國(guó)和德國(guó)等一些市場(chǎng)在過(guò)去兩三個(gè)月里表現(xiàn)平平�！� 這就引出了一個(gè)問(wèn)題：瓦楞紙箱行業(yè)會(huì)在2023年會(huì)發(fā)生什么？如果市場(chǎng)與消費(fèi)者對(duì)瓦楞包裝的需求開(kāi)始趨于平穩(wěn)，瓦楞包裝制造商能否繼續(xù)提高價(jià)格以獲取更高的利潤(rùn)？鑒于艱難的宏觀(guān)背景和美國(guó)國(guó)內(nèi)所報(bào)告的較弱的紙箱出貨量，分析師對(duì)史墨菲卡帕的更新感到高興。與此同時(shí)，史墨菲卡帕強(qiáng)調(diào)，該集團(tuán)與“去年的對(duì)比異常強(qiáng)勁，我們一直認(rèn)為這是不可持續(xù)的水平”。 然而，投資者非常懷疑。史墨菲卡帕的股價(jià)比疫情高峰期低了25%，得斯瑪?shù)墓蓛r(jià)也下跌31%。到底誰(shuí)是正確的？成功不僅僅取決于紙箱與紙板銷(xiāo)量。杰弗里斯的分析師預(yù)測(cè)，鑒于宏觀(guān)需求疲軟，再生箱板紙的價(jià)格將下跌，但也在強(qiáng)調(diào)廢紙和能源成本也在下降，因?yàn)檫@同樣意味著生產(chǎn)包裝的成本在下降。 “在我們看來(lái)，經(jīng)常被忽視的是，較低的成本可能會(huì)對(duì)收益產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用，最終，對(duì)于瓦楞紙箱制造商來(lái)說(shuō)，成本減免的好處將在任何潛在的較低的紙箱價(jià)格之前就顯現(xiàn)出來(lái)，這在下降的過(guò)程中更具粘性（滯后3-6個(gè)月）。總體而言，較低定價(jià)帶來(lái)的收益逆風(fēng)被收益的成本逆風(fēng)部分抵消�！苯芨ダ锼沟姆治鰩熣f(shuō)。 同時(shí)，需求問(wèn)題本身并不完全直截了當(dāng)。盡管電子商務(wù)以及放緩已經(jīng)對(duì)瓦楞包裝公司的業(yè)績(jī)構(gòu)成了一定的威脅，但這些集團(tuán)們銷(xiāo)售的最大份額往往在其他業(yè)務(wù)方面。在得斯瑪，大約80%的收入來(lái)自快速消費(fèi)品(FMCG)，這些主要是在超市銷(xiāo)售的產(chǎn)品，而史墨菲卡帕大約70%的紙箱包裝供應(yīng)給FMCG客戶(hù)。隨著終端市場(chǎng)的發(fā)展，這應(yīng)該證明是有彈性的，得斯瑪已經(jīng)注意到塑料替代等領(lǐng)域的良好增長(zhǎng)。 因此，盡管需求出現(xiàn)波動(dòng)，但不太可能跌破某個(gè)點(diǎn)——特別是考慮到受到新冠疫情重創(chuàng)的工業(yè)客戶(hù)的回歸。麥克法蘭(MACF)最近的業(yè)績(jī)支持了這一點(diǎn)，該公司指出，航空、工程和酒店業(yè)客戶(hù)的復(fù)蘇抵消了在線(xiàn)購(gòu)物放緩的影響，公司在2022年前六個(gè)月的收入增長(zhǎng)了14%。 瓦楞包裝商還利用疫情來(lái)改善資產(chǎn)負(fù)債表。史墨菲卡帕首席執(zhí)行官托尼·史墨菲強(qiáng)調(diào)，他公司的資本結(jié)構(gòu)“處于我們歷史上有史以來(lái)最好的狀態(tài)”，債務(wù)/攤銷(xiāo)前利潤(rùn)倍數(shù)低于1.4倍。得斯瑪首席執(zhí)行官邁爾斯·羅伯茨在9月份對(duì)此表示贊同，稱(chēng)其集團(tuán)的債務(wù)/攤銷(xiāo)前利潤(rùn)比率已降至1.6倍，“這是我們多年來(lái)的最低比率之一”。 所有這些加起來(lái)意味著一些分析師認(rèn)為市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，特別是在富時(shí)100指數(shù)包裝商方面，定價(jià)比普遍預(yù)期的攤銷(xiāo)前利潤(rùn)下跌高達(dá)20%。他們的估值當(dāng)然很誘人，得斯瑪?shù)倪h(yuǎn)期市盈率僅為8.7，而五年平均水平為11.1，而史墨菲卡帕的遠(yuǎn)期市盈率為10.4，而五年平均水平為12.3。很大程度上取決于公司能否讓投資者相信他們可以在2023年繼續(xù)有令人驚喜的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。 來(lái)源 |英國(guó)時(shí)代新聞網(wǎng)，作者：丹尼·馬克思 編譯 | 紙箱微視界
|
