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雖然供應(yīng)改善預(yù)期增強(qiáng)，但全球紙漿發(fā)運(yùn)量修復(fù)仍需時(shí)間，紙漿價(jià)格短期難以順暢下跌。不過(guò)，因紙企開工積極性不高，需求偏弱也不支持紙漿價(jià)格繼續(xù)上漲。 2022年12月以來(lái)，紙漿期貨價(jià)格呈現(xiàn)高位振蕩走勢(shì)，同時(shí)近遠(yuǎn)月合約分化明顯。紙漿期貨2301合約在現(xiàn)貨偏緊的推動(dòng)下不斷刷新高點(diǎn)，當(dāng)前盤面價(jià)格已經(jīng)升水進(jìn)口成本。然而，受外盤報(bào)價(jià)持續(xù)下降以及海外新增產(chǎn)能預(yù)期的影響，紙漿期貨2305合約呈現(xiàn)窄幅振蕩格局。當(dāng)前，紙漿期貨2301合約和2305合約價(jià)差已經(jīng)達(dá)到960元/噸，偏離正常運(yùn)行范圍。 供應(yīng)端改善預(yù)期加強(qiáng) 進(jìn)入2023年，紙漿供應(yīng)端首先面臨的是智利Arauco紙漿廠156萬(wàn)噸以及烏拉圭紙漿廠210萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能投放。Empresas Copec發(fā)布的最新公告顯示，Empresas Copec子公司Arauco在智利的MAPA項(xiàng)目已經(jīng)開始正式投料生產(chǎn)。同時(shí)，UPM Paso de los Toros紙漿廠的調(diào)試活動(dòng)也進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)如期投產(chǎn)。新增產(chǎn)能投放壓力逐漸加強(qiáng)，外盤2022年12月以及2023年1月已公開的針闊葉漿報(bào)價(jià)也出現(xiàn)明顯下調(diào)。隨著人民幣匯率走強(qiáng)，預(yù)計(jì)紙漿進(jìn)口成本將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 此外，針闊葉漿發(fā)運(yùn)量仍在修復(fù)進(jìn)程中。PPPC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，全球20個(gè)主要產(chǎn)漿國(guó)漂針漿發(fā)運(yùn)量為190.6萬(wàn)噸，環(huán)比上漲0.6%，同比上漲3.09%；漂闊漿發(fā)運(yùn)量為233.2萬(wàn)噸，環(huán)比上漲3.55%，同比上漲1.31%。其中，發(fā)往西歐的化學(xué)漿環(huán)比下降2.48%，發(fā)往北美的化學(xué)漿環(huán)比上漲2.78%，發(fā)往中國(guó)的化學(xué)漿環(huán)比上漲4%。因?yàn)榘l(fā)運(yùn)與到港之間存在2—3個(gè)月的時(shí)間間隔，所以2022年年底的全球針闊葉漿發(fā)運(yùn)量修復(fù)將在2023年一季度末才能有所體現(xiàn)。 需求端淡季氛圍持續(xù) 2022年11月，全球印刷與書寫需求量為110萬(wàn)噸，環(huán)比持平，同比下降10.9%，已經(jīng)是連續(xù)15個(gè)月同比下降。同時(shí)，國(guó)際端主要紙制品生產(chǎn)國(guó)家2022年12月PMI數(shù)據(jù)維持在榮枯線下方運(yùn)行。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2022年11月，我國(guó)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為1195.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%，連續(xù)3個(gè)月增長(zhǎng)。2022年1—11月，機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為11494.3萬(wàn)噸，同比下降0.9%，同比連續(xù)6個(gè)月下降。2022年下游需求情況整體差于2021年。 從當(dāng)前木漿系紙品運(yùn)行情況來(lái)看，臨近春節(jié)市場(chǎng)活躍度有所下降。文化用紙方面，山東、廣東等部分產(chǎn)線有停機(jī)情況。下游備貨相對(duì)謹(jǐn)慎，企業(yè)庫(kù)存水平略有上調(diào)。生活用紙方面，市場(chǎng)開工節(jié)奏不一，部分紙企或有計(jì)劃?rùn)z修，加工環(huán)節(jié)采購(gòu)積極性降低。包裝用紙方面，企業(yè)毛利走弱，開工積極性有所降低，部分企業(yè)藥包訂單量尚可維持。當(dāng)前，原料成本價(jià)格有所走弱，產(chǎn)成品價(jià)格也偏弱運(yùn)行，造紙企業(yè)利潤(rùn)略有改善但幅度不強(qiáng)。同時(shí)，自2023年1月1日起，與林漿紙產(chǎn)品相關(guān)的進(jìn)口關(guān)稅調(diào)降至零，進(jìn)口價(jià)格下降或使國(guó)內(nèi)紙制品利潤(rùn)進(jìn)一步承壓。 
圖為紙漿期貨2301合約與2305合約價(jià)差(單位：元/噸) 綜合以上分析，供應(yīng)端改善預(yù)期有所加強(qiáng)，但利空因素尚未兌現(xiàn)，全球紙漿發(fā)運(yùn)量修復(fù)仍需時(shí)間，紙漿價(jià)格短期難以順暢下跌。從需求端來(lái)看，臨近春節(jié)假期，市場(chǎng)停機(jī)檢修情況有所增加，當(dāng)前行業(yè)利潤(rùn)率同比大幅下降，紙制品價(jià)格進(jìn)一步走弱，紙企開工積極性不高，以降低產(chǎn)成品庫(kù)存為主，偏弱的需求也不支持紙漿價(jià)格繼續(xù)上漲。因此，短期紙漿遠(yuǎn)月合約或維持窄幅振蕩運(yùn)行，供應(yīng)端壓力預(yù)計(jì)在一季度末才能有所體現(xiàn)。
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