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近期紫金天風(fēng)期貨研究所、中信建投期貨研究發(fā)展部等機構(gòu)都對江浙滬包裝紙市場進行了實地調(diào)研，本文主要對調(diào)研成果做些分享。 近期包裝紙價格連續(xù)下跌主要受到國內(nèi)需求較弱和關(guān)稅清零后進口紙價格沖擊兩方面影響： 國內(nèi)當前包裝紙市場環(huán)境相對悲觀，消費復(fù)蘇低于預(yù)期，旺季不旺，終端需求較弱，同時全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，紙價下跌行情下產(chǎn)業(yè)鏈庫存向上游集中，包裝紙價格難有有效支撐。 關(guān)稅清零后進口紙價格沖擊影響較大，或決定此輪包裝紙價格的下跌空間。大廠以聯(lián)合抵制進口紙、壓低價格抹平進口利潤的策略為主，內(nèi)外價差現(xiàn)為內(nèi)高外低結(jié)構(gòu)，進口利潤走平對應(yīng)的瓦紙價格為2600、2700元/噸，廢紙價格1200、1300元/噸。 2023年1月1日起，我國調(diào)整了部分商品的進出口關(guān)稅，其中將雙膠紙、銅版紙、白紙板、瓦楞紙、箱板紙等成品紙進口關(guān)稅調(diào)整至零關(guān)稅（之前為5-6%）。關(guān)稅清零后進口紙價格優(yōu)勢明顯，預(yù)計進口紙數(shù)量短期會快速增加，對國內(nèi)市場產(chǎn)生一定沖擊。 高價庫存與消費弱復(fù)蘇之間的矛盾 瓦楞原紙目前主要矛盾是： 高價庫存與消費弱復(fù)蘇之間的矛盾；弱復(fù)蘇帶來的是對未來市場的謹慎預(yù)期，體現(xiàn)在行動上是快進快出策略，補庫意愿有限。 紙廠對于包裝紙后市的看法普遍比較悲觀，原因來自于消費復(fù)蘇不及預(yù)期和產(chǎn)能的投產(chǎn)周期問題。年前對于消費復(fù)蘇的預(yù)期主導(dǎo)紙廠的囤貨，但是高庫存導(dǎo)致的年后復(fù)蘇不足預(yù)期的虧損。 紙廠悲觀的情緒來自對于下游消費的悲觀，除了第二季度是市場認為一般意義的淡季，包裝紙的直接下游： 1）家電因為新房銷售不足而消耗有限，去年首次負增長； 2）食品飲料，夏季會迎來飲料消費的增量，但是紙廠感受是“訂單在消失”，快消品訂單同比下降； 3）戶外家具2022年3-4月無訂單，全年訂單降幅超過30%；3）新一批東南亞來的進口紙預(yù)計將于5月到港，對于市場存在沖擊。 零關(guān)稅帶來的市場壓力 成品紙進口零關(guān)稅政策帶來的市場壓力與廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈價格下調(diào)阻力之間的矛盾。零關(guān)稅政策加大了東南亞成品紙進口的動力，對于國產(chǎn)紙形成價格壓力，國內(nèi)紙廠面臨著將價格壓力傳遞給上游的壓力，如果壓力難以傳導(dǎo)，可能意味著從回收開始的停機。 進口量方面: 對箱板瓦楞、白卡白板紙影響較大、對文化紙影響有限、對生活紙進口影響小。 進口利潤方面： （1）第一輪進口紙利潤：訂貨在去年12月（關(guān)稅調(diào)整前），因此第一輪進口紙到港后（關(guān)稅已經(jīng)清零）還有5-6%的關(guān)稅紅利，進口利潤較高。 （2）年后進口紙價提高，國內(nèi)紙價連續(xù)下跌，進口利潤收縮，且隨著終端需求走弱，進口紙入庫后不能快速出貨，利潤受限，最終預(yù)計會維持在進口利潤平水的狀態(tài)。 后市看法：大廠降價抵抗進口紙→進口利潤打平→全球紙價收斂 包裝紙產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩。因為禁止外廢進口的政策曾經(jīng)給市場的帶來包裝紙原材料不足的擔(dān)憂，在白卡紙?zhí)娲装寮埖倪壿嬒拢b紙廠迎來了一波白卡紙的投產(chǎn)熱潮。2023年白卡紙預(yù)計新增投產(chǎn)470萬噸，是紙廠新增投產(chǎn)的主要來源，預(yù)估相當于2022年白卡紙產(chǎn)量的47.8%。而市場需求難以達到如此高的增長。廢紙系紙廠產(chǎn)能出現(xiàn)的推遲，消費和國內(nèi)的環(huán)保因素促進了海內(nèi)外投產(chǎn)的推遲。 但是對于擁有差異化產(chǎn)品和穩(wěn)定客戶的廠商，普遍認為可以維持利潤、保持訂單。例如煙卡等有高進入壁壘的產(chǎn)品銷量和利潤相對穩(wěn)定，供應(yīng)協(xié)議時間跨度多年，受到后市影響較少。 大廠態(tài)度：目前大廠對進口紙的重視程度較高，玖龍山鷹等大廠聯(lián)合抵制進口紙，以低庫存運作+壓價策略為主。 內(nèi)外價差收斂： 進口紙相對國產(chǎn)紙存在一些弊端: （1）先付錢后發(fā)貨，賬期長（資金占用成本）；（2）售后無保證。所以進口紙價需要給出貼水價差，以瓦紙為例，一般情況下國內(nèi)紙價超過國外150+元/噸才會有進口需求。 趨勢：若大廠抵制進口紙進入中國搶占市場份額，則國內(nèi)包裝紙價格將逐漸壓縮至沒有進口利潤的水平（預(yù)計2600、2700元/噸），廢紙價格預(yù)計也會相應(yīng)下跌至1200、1300元/噸區(qū)間（對標廢紙進口到港價）。目前國際區(qū)域間價差正在縮小（美歐-美中價差等），在進口利潤打平后，國內(nèi)外紙價聯(lián)動性或會增強。
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