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8月以來，紙漿期貨合約行情表現“低調”，價差波動明顯收窄。隨著紙漿期貨主力合約進入移倉換月期，行情是否會再現波瀾成為市場關注的重點。 供應方面，當前闊葉漿樣本企業產量略有增加，前期檢修的企業陸續恢復生產，市場供應趨于增加。考慮到目前紙漿企業訂單較為充足，在供應壓力不大的情況下，短期內國產闊葉漿價格有望呈現堅挺態勢。化機漿方面，樣本產量較先前暫無明顯變化，紙漿企業維持正常生產，而隨著下游紙價提漲部分落實，紙漿企業接單情況尚可，故暫無大型檢修計劃。 需求方面，上半年全國造紙廠開工率同比有所回落，但受總體產能增加的影響，成品紙總產量錄得漲幅，從而支撐原料端需求，但投機和補庫需求恢復節奏不及預期。8月下旬，成品紙需求將開啟由淡轉旺的節奏，而國內利好政策逐步落地以及美國經濟依舊呈現較強韌性，中美紙漿庫存周期有望再度啟動，從而利多成品紙消費和價格。不過，從時間角度考量，三季度成品紙需求或難有明顯增量，而紙漿期貨倉單注冊量增加，9月紙漿期貨合約面臨交割壓力。 庫存方面，當前以青島港為代表的國內主要港口延續緩慢去庫態勢，且前期受到臺風天氣影響，船期到港量有所減少，存量呈現窄幅去庫狀態。華東常熟港庫存量走勢整體趨同，出貨量較前期加快，最近一周內累計出貨量超過11.7萬噸，庫存回落至年內中位偏高水平。 今年上半年，國內漂針漿供應同比增速達24%，進口貨源持續到港對市場心態形成打壓。海外市場在高利率背景下難以消化紙漿需求，加之國內紙漿期貨盤面拉漲給出俄羅斯針葉漿貨源一定幅度的升水，使得下游產業端紛紛加大進口的同時在盤面通過做空套保來鎖住貨源。然而，隨著紙漿期貨9月合約逐步走出期現回歸的交割邏輯，預計后續會有更多倉單貨源流入市場亟待消化。當下盤面升水格局很難長久維持，而后續仍處于新增闊葉漿和漂針漿產能投放大周期，三季度末芬蘭芬寶88萬噸產能有望如期投放，故漂針漿價格暫時難以形成反轉向上之勢。 整體來看，加拿大罷工因素消退及國內進口到港回升預期，使得先前海外供應帶來的影響暫時告一段落。下游成品紙價格雖有所走穩，但需求季節性好轉程度仍有待市場驗證。我們認為，紙漿價格當前缺乏供應利多提振，向上突破前高動能削弱，下方則受益于現貨端穩定存在邊際支撐。同時，我們需要看到7月紙漿行情出現階段反彈，主要驅動在于宏觀預期轉暖而非實際需求轉暖。因此，在產業面偏空和宏觀面偏多的背景下，建議投資者密切關注實物交割量的變化情況，尋找多頭獲利離場帶來的短線沽空機會。
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