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近年來(lái)，有著“紙茅”之稱(chēng)的中順潔柔（002511.SZ），日子過(guò)得并不太好。 紅星資本局注意到，收入層面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力下中順潔柔的營(yíng)收持續(xù)承壓，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；利潤(rùn)層面，受原材料成本上漲等因素影響，中順潔柔凈利潤(rùn)更是持續(xù)下滑。 二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2010年11月，中順潔柔在深交所上市，這也是國(guó)內(nèi)第一家在A(yíng)股上市的生活用紙企業(yè)，2021年6月，中順潔柔的股價(jià)來(lái)到高點(diǎn)34.59元/股。但此后，中順潔柔股價(jià)一路下跌。 截至12月26日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)收9.87元/股，較巔峰時(shí)期累計(jì)下跌超70%。 業(yè)績(jī)持續(xù)失速 提到潔柔這個(gè)品牌，相信大多數(shù)消費(fèi)者對(duì)此并不模式；它是國(guó)內(nèi)知名的紙制品企業(yè)之一，成立于1999年。 2015年中順潔柔開(kāi)啟改革之路，積極開(kāi)展線(xiàn)上線(xiàn)下渠道建設(shè)，并于同年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。 從企業(yè)營(yíng)收層面來(lái)看，財(cái)報(bào)顯示，2015-2021年中順潔柔營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，從2015年的29.59億元增至2021年的91.5億元；在這7年間，每年的營(yíng)收增速都超過(guò)了15%。 然而，眼看離百億營(yíng)收越來(lái)越近，2022年中順潔柔的營(yíng)收開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 財(cái)報(bào)顯示，2022年中順潔柔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.7億元，同比下降6.34%。營(yíng)收下降的同時(shí)，中順潔柔與同行的差距也越拉越大。 2022年，與同行紙業(yè)巨頭相比，維達(dá)國(guó)際（03331.HK）實(shí)現(xiàn)收入194.18億港元，同比增長(zhǎng)4.0%；同期恒安國(guó)際（01044.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.16億元，同比增長(zhǎng)8.8%。 今年前三季度，中順潔柔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.23億元，同比增長(zhǎng)11.6%；不過(guò)營(yíng)收增速也已經(jīng)明顯不如2021年之前。 凈利潤(rùn)層面，從2015年起，中順潔柔的凈利潤(rùn)逐年攀升，其歸母凈利潤(rùn)在2020年達(dá)到峰值，為9.06億元，但從2021年開(kāi)始，企業(yè)凈利潤(rùn)開(kāi)始下滑，一直持續(xù)至今。 財(cái)報(bào)顯示，2021年-2022年，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為5.81億元、3.5億元，同比下滑35.85%、39.77%。 今年前三季度，中順潔柔歸母凈利潤(rùn)再次同比下滑39.74%至1.65億元。 對(duì)于近年來(lái)凈利潤(rùn)的持續(xù)下滑，中順潔柔表示歸結(jié)于原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力所致。 據(jù)了解，中順潔柔生產(chǎn)主要原材料為紙漿，其生產(chǎn)耗用的紙漿成本占該公司生產(chǎn)成本的比重為40%-60%；所以紙漿的成本波動(dòng)，將直接影響中順潔柔的盈利能力。 總的來(lái)說(shuō)，收入增長(zhǎng)受限，凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，從財(cái)報(bào)基本面來(lái)看，中順潔柔的困境顯然十分凸顯。 成本壓力始終難解 中順潔柔的生產(chǎn)主要原材料為紙漿，作為全球性大宗原材料，紙漿的價(jià)格近年確實(shí)受世界經(jīng)濟(jì)周期影響價(jià)格波動(dòng)明顯。 數(shù)據(jù)顯示，從2020年11月以來(lái)，紙漿價(jià)格開(kāi)始上漲，此后有所回落，到2022年年底紙漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)價(jià)再次飆升到7400—7800元/噸。 進(jìn)入2023年以來(lái)，紙漿的成本整體有所回落，但是目前尚未在中順潔柔的財(cái)報(bào)上有所體現(xiàn)。 為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)影響，中順潔柔也積極嘗試應(yīng)對(duì)措施，比如漲價(jià)。 根據(jù)中順潔柔披露的調(diào)價(jià)公告，其產(chǎn)品調(diào)價(jià)從2022年一季度開(kāi)始，采取分階段推進(jìn)，截至2022年三季度，公司旗下大部分產(chǎn)品均進(jìn)行了提價(jià)。 然而，即便是提價(jià)，其效果依舊不明顯。財(cái)報(bào)顯示，2023年前三季度，中順潔柔的營(yíng)業(yè)成本為47.63元，同比增長(zhǎng)15.45%，增幅高于營(yíng)收增速。 此外，提價(jià)對(duì)于中順潔柔也是較危險(xiǎn)的行為，因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)生活用紙價(jià)格普遍較為敏感，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者的可選同類(lèi)替代品。 中順潔柔在財(cái)報(bào)中表示，“受?chē)?guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，疊加產(chǎn)品提價(jià)策略及品類(lèi)、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，短期內(nèi)公司銷(xiāo)售受到一定影響。” 從毛利率層面，近年來(lái)中順潔柔的毛利率持續(xù)下滑。財(cái)報(bào)顯示，從2020年至2022年，其毛利率分別為41.32%、35.92和31.96%，到2023年三季度其毛利率已降至30.19%。 值得一提的是，中順潔柔在銷(xiāo)售費(fèi)用方面的投入也是不遺余力，2022年由于業(yè)績(jī)壓力下有所收縮，但進(jìn)入2023年銷(xiāo)售費(fèi)用再次上漲。 財(cái)報(bào)顯示，2020年-2022年以及2023年前三季度，中順潔柔的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為15.45億元、19.87億元、17.49億元、13.84億元。今年前三季度，潔柔銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.54%。 銷(xiāo)售費(fèi)用率角度，2020年-2022年以及2023年前三季度，中順潔柔的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為19.74%、21.71%、20.41%、20.28%；同期恒安國(guó)際的銷(xiāo)售費(fèi)用率在15%左右。 總的來(lái)說(shuō)，一邊是原材料成本不斷壓縮企業(yè)利潤(rùn)，一邊是企業(yè)需要營(yíng)銷(xiāo)投入驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)，但嘗試開(kāi)源節(jié)流、降本增效效果整體并不顯著，讓中順潔柔陷入兩難。 困于業(yè)務(wù)單一 從業(yè)務(wù)來(lái)看，目前中順潔柔面臨的困境很大一部分原因在于企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。 財(cái)報(bào)顯示，目前中順潔柔的業(yè)務(wù)中生活用紙占企業(yè)總營(yíng)收高達(dá)95%以上；個(gè)人護(hù)理及其他對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)較小。 對(duì)比恒安國(guó)際，企業(yè)生活用紙營(yíng)收及紙巾營(yíng)收只占營(yíng)收貢獻(xiàn)的一部分。 以2022年年報(bào)為例，財(cái)報(bào)顯示，恒安國(guó)際全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.16億元，其中紙巾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.48億元，占比54.2%；衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.56億元，占比27.2%；紙尿片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.02億元，占比5.3%。 顯然，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)已經(jīng)成為恒安國(guó)際的第二營(yíng)收曲線(xiàn)，而衛(wèi)生巾屬于典型的高毛利產(chǎn)品，2022年其毛利率高達(dá)66.8%，遠(yuǎn)高于生活用紙。 營(yíng)收結(jié)構(gòu)更多元，產(chǎn)品毛利率更高；因此整體來(lái)看，恒安國(guó)際抗風(fēng)險(xiǎn)能力與盈利能力自然都要強(qiáng)于中順潔柔。 再看中順潔柔，雖然也推出了全新個(gè)人護(hù)理品牌朵蕾蜜，并且中順潔柔表示要堅(jiān)定地推動(dòng)和培育朵蕾蜜護(hù)理用品品類(lèi)的發(fā)展，希望能夠成為公司的第二護(hù)城河；但近年來(lái)朵蕾蜜并沒(méi)有激起太大的市場(chǎng)水花。 財(cái)報(bào)顯示，2021年、2022年，公司個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)收入占比分別為0.84%、0.59%，不增反降。2023年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6118.95萬(wàn)元，占營(yíng)收比重為1.31%。 從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度，中順潔柔的生活用紙這個(gè)大本營(yíng)市場(chǎng)，同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈。 根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)生活用紙一線(xiàn)梯隊(duì)成員維達(dá)國(guó)際、恒安國(guó)際、金紅葉、中順潔柔四家的合計(jì)占有率達(dá)30%左右，其中中順潔柔市占率僅在6%左右。 除了要與行業(yè)前三扳手腕外，生活用紙賽道近年也進(jìn)入了全棉時(shí)代、名創(chuàng)優(yōu)品等眾多細(xì)分賽道玩家搶占市場(chǎng)。內(nèi)憂(yōu)外患之下，中順潔柔的處境顯然并不樂(lè)觀(guān)。 受原材料壓力影響，中順潔柔陷入困境；為挽回業(yè)績(jī)頹勢(shì)，中順潔柔嘗試自救但成效甚微。 這幾經(jīng)波折，也暴露出了中順潔柔在產(chǎn)品矩陣、渠道、營(yíng)銷(xiāo)等層面諸多弱點(diǎn)；如何自救，仍是中順潔柔的當(dāng)務(wù)之急。
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