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中金公司發布研報稱，展望2025年，造紙需求有望在政策對消費的大力提振下恢復溫和增長，供給端處于產能周期尾聲，箱板紙、文化紙的供需平衡相對更易修復，紙漿在底部企穩后可能震蕩為主。 中金公司主要觀點如下： 需求：政策刺激下復蘇可期。造紙作為對消費需求高度敏感的順周期品種，2025年需求受益確定性高，特別是包裝紙和特種紙需求有望恢復中個位數同比增長，文化紙在教材教輔等訂單支撐下需求有望穩增。 供給：產能周期尾聲，格局生變。2025年行業新增產能壓力存在但有所放緩，該行判斷箱板紙、文化紙新增產能占存量需求10%以內，白卡和特種紙擴產壓力相對偏大。展望全年，該行認為大宗紙供需面整體相對平衡，白卡價格可能仍處于磨底階段;特種紙龍頭漿、紙產能擴產均相對較多，小企業可能加速出清，處于關鍵的格局洗牌期，也考驗龍頭企業的穩價能力。 價格與成本：漿紙剪刀差短期再度走闊，判斷2025年闊葉漿價在550-650美元/噸區間震蕩。該行認為4Q24-1Q25.大宗紙價在晨鳴旺季停產和利好政策的催化下有望維持堅挺，紙漿價格底部企穩，則意味著未來兩個季度紙廠庫存成本逐步下移，大宗紙企業盈利整體有望迎來溫和修復;但特種紙4Q24以來價格略有回調，盈利環比難有顯著改善。展望2025年，該行認為商品漿供給較少，但國內和東南亞仍有較多自用漿項目貢獻新增產能，可能減少對商品漿的采購量，紙漿在550-650美元/噸區間震蕩概率較大，2025年漿周期對紙價的影響或將有所減弱。 中長期看，擁有優質林地和紙漿資源的企業的稀缺性提升。該行估算從2023年至今，全球新增商品漿產能超800萬噸(占2023年商品漿產能超10%)。往后看，下一個大型商品漿項目或至2027年投產，期間暫無確定性較高的大型項目;考慮到全球經濟持續增長，上游木片和紙漿資源或均趨于緊張，看好擁有優質林地和紙漿資源的企業。 風險 需求不及預期;新增供給超預期;核心原料價格超預期波動。
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