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孫國東 齊魯證券研發中心
經過漫長的發展，造紙業已成為一個與國民經濟和社會文化產業息息相關的行業。目前，造紙行業正面臨著文化信息產業飛速發展和消費結構升級所帶來的巨大需求，行業高速發展時機已經來臨。面對即將到來的2005年證券市場，造紙板塊的投資機會值得進一步深入挖掘。
增長趨勢毋庸置疑
行業效益好轉。隨著國內經濟的迅速增長，造紙企業利用其在資本市場的優勢和政策扶持，在設備、技術等方面進行了巨大的投入，＿改過去設備陳舊、產品低劣、原料供給不足、環境污染嚴重和全行業虧損的局面，產量逐年上升，由1998年的2800萬噸增加到2003年的4117萬噸.2004年以來，機制紙和紙板的產銷量有加速增長之勢。國家統計局數據顯示，今年前三個季度，造紙業銷售收入達到2127.14億元，同比增長24.53%。凈利潤為103.8億元，同比增長30.62%。利潤的增長超過主營業務收入的增長幅度，說明了造紙業的毛利率回升，盈利能力增強。
行業景氣仍將提升。造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎原材料行業，雖然受能源、運輸費用等價格持續高位以及近期加息的影響，但造紙業保持高于GDP增長速度的發展勢頭并不會改變。而且，我國造紙業仍然存在著巨大的消費缺口，在加工制造業生產能力普遍過剩的現階段，造紙業是為數不多的需求量不斷增長且供不應求的行業之一，屬典型的需求拉動型行業景氣。目前，我國人均紙品消費量不到33公斤，遠低于52公斤的世界人均消費量；在總量上，據專家預測，到2005年，我國紙及紙板的消費總量達5000萬噸，到2010年將達到7000萬噸左右，預計產能和需求缺口將有1000多萬噸。另外，林紙﹁體化趨勢、人民幣升值壓力和反傾銷貿易政策等，都為造紙行業的發展創造了良好的內外部經濟環境。
消費結構升級彰顯投資價值。現代社會消費結構的不斷升級，對造紙行業的影響尤為明顯。國內市場對不同檔次紙品的需求上，表現為低檔產品供應相對過剩，中高檔產品供不應求，而且高檔紙品的市場需求快速增長，價格波動較小，因此，高檔紙成為造紙行業的主要利潤區。但是，現代造紙業是資金、技術密集型行業，熱別是高檔紙領域存在技術壁壘和資金壁壘，能夠利用資本市場籌集大量資金不斷投入新項目的企業就能增強競爭力，獲取行業超額利潤。就各子行業的發展狀況來看，高檔新聞紙、銅版紙、白卡紙、低定量輕涂紙、強韌牛皮箱紙板、特種紙等是造紙行業增長性比較強的子行業，2005年造紙行業的投資價值幾乎都體現在這幾個增長性業務上。
板塊分化明顯 關注績優成長股
業績是影響股價走勢的核心因素。在目前滬深兩市1000多家上市公司中，造紙板塊上市公司雖然只有24家，但從業績上看，卻形成了明顯的行業龍頭股、二線股和績差股之分，股價走勢也基本上反映了業績的分化情況。自年初至12月14日，造紙行業指數和上證指數走勢大體相似，下跌約13％；造紙板塊的兩只龍頭股前三季度每股收益都在0.45元以上，平均上漲約11％，走勢上遠遠超過大盤；前三季度每股收益在0.20-0.40元之間的二線股有5只，全年走勢略強于大盤，特別是9月份以來，這批二線股整體走勢十分強勁；前三季度每股收益低于0.20元的績差股多達17只，約占整個板塊的2/3,平均下跌約26％，走勢上遠遠落后于大盤。可見，業績是核心的影響因素，2005年對其投資價值的挖掘也應體現在績優成長上，但根據行業和公司基本面的變化，投機的機會在三類股票中都會有所體現。
龍頭股被嚴重低估。造紙板塊的龍頭股無疑是晨鳴紙業和華泰股份，兩公司在業內的強者地位短期內無人能夠撼動。從增長潛力的角度看，國際造紙行業的大型企業已處于成熟期，業績具有明顯的周期性特點；而國內造紙行業仍處于高速成長期，周期性特征不明顯，特別是這兩家龍頭公司依靠大規模的投資漸成規模優勢，而且新項目在不斷地跟進，盈利能力和業績的預期增長率遠高于國外公司。從市盈率的角度看，一年來國外市場造紙類公司的平均市盈率為20倍，這兩家公司目前的市盈率只有16倍左右；按2005年的預期業績看，國外公司市盈率水平為15倍，這兩家公司平均不到11倍。因此，這兩家公司的估值水平有望被市場重新衡量。
該板塊二線股各具特色。造紙板塊的二線股雖然不具備龍頭股的規模優勢，但大都在自己的子行業領域有一定的市場地位和競爭力，并且近期大都有盈利預期較強的新項目投產。其中博匯紙業和岳陽紙業是二線股的典型，有望成為造紙行業績優股的新軍。
績差股可能孕育黑馬。績差股公司大多以生產市場容量小的中低檔產品為主，市場競爭激烈，產品升級換代慢，以致造成業績的逐年下滑。對于這類公司的最大投資機會，一是看其能否實行跟進式的發展戰略，在產品結構調整的同時注重形成規模經濟；二是主業轉型，尋找新的發展機遇。
目前來看，筆者建議重點關注3家公司：一是山鷹紙業，公司抓住包裝紙行業快速發展的機遇，通過發行可轉債和增發新股提升產品檔次，逐步在箱板紙項目上具有了規模效應；二是黑龍股份，公司已經將盈利能力比較差的冰雪運動器材業務與齊紙的化機漿生產線進行置換，還對應收賬款進行了大比例計提，在財務上為公司重組掃清障礙；三是ST佳紙，公司的主業轉向電信領域，而且還投資教育產業，公司基本面已經發生根本改變。
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