|
行業繼續調整，木漿業務虧損拖累其盈利
岳陽林紙三季度業務虧損，主要源自公司毛利率水平下滑，岳陽林紙毛利從16.4%下滑至12.4%，我們認為14 年以來整體紙品以及木漿價格的走低是最大的負面因素。而其他三費占比基本波動很小，我們認為行業紙產能過剩，以及外來低成本木漿價格的沖擊對其盈利沖擊最大。
業績大幅下滑背景下，央企改革預期加快
行業因素拖累公司業績，岳陽林紙主業連續兩年因木漿業務拖累出現虧損，在央企改革逐漸升溫的背景下，我們認為岳陽林紙業務不會長期停滯于此，造紙行業央企內部整合預期強烈。作為唯一上市的央企造紙企業，岳陽林紙是央企中誠通下造紙板塊最重要的上市平臺，2013 年中冶紙業劃入中誠通后，未來集團具備同業競爭嫌疑的造紙和林業優質資產整合注入預期更加強烈。
看好大股東資產整合能力，維持“審慎推薦”評級
2012 年岳陽林紙大股東耗資10 億參與增發，歷經3 年預計15 年12 月解禁，目前價格低于定增價5.26 元，我們認為15 年解禁后大股東有資產保值增值的訴求，應不甘于股價長期低迷。且參考歷史上集團公司旗下子公司整合的歷史經驗(如美利紙業、中儲股份等)以及前期入股岳紙時的承諾，我們認為中國誠通將對于岳陽林紙扶持政策上或超預期，而林權改革后林地重估提供一定安全邊際。
|
