|
以史鑒今，一共具有6 次造紙行情，行情啟動具備諸多相似點。我們梳理歷史上造紙行業6 次較大規模行情，其成因不外三大原因：供需缺口帶來業績推動、其他商品漲價導致替代效應，超跌背景下的估值修復，且上漲一般啟動于三、四季度，結束在一、二季度。我們認為此次起于2014 年6 月的這一波造紙行業上漲與歷史2006 年7 月、2009 年9 月開始的上漲行情非常類似，即供需變化影響帶來的業績回暖預期，但又有著較大的不同;
此次行情與06 年7 月、09 年7 月啟動的背景類似。2006 年紙行業整體業績負增長，但也奠定了07 年的業績增長預期，07 年1 季度行業業績扣非增長40%，因此06 年7 月市場已經開始先期反映;而09 年7 月啟動上漲行情，也是基于行業業績09 年年初大幅下滑，奠定了行業2010 年的業績回暖預期，第二年1 季行業整體盈利大幅增長600%以上，因此回顧歷史，我們認為14年造紙板塊業績扣非出現負數也是奠定了2015 年業績反彈的基礎;
此次行情又相當程度上有別于前兩次上漲。我們認為此次行情與上兩次最大不同點在于，此次行情重點在于去產能帶來的供應收縮，可能使得2015 年紙行業供需達到弱平衡，甚至是緊平衡從而帶動企業的提價預期，而2006 年后的行業上漲超預期源自于需求的擴張大于供應，盈利加速催化企業股價大幅上行;而2010 年1 季度后，因行業產能擴張加速，使得供大于求的預期升溫從而導致供需失衡，始于2009 年9 月行情結束;
4 月前積極跟蹤產量與行業競爭者數量，供需變化最終在價格上反映，優選岳陽林紙，太陽紙業，晨鳴紙業和華泰股份。如果我們去產能化的假設正確，且隨企業盈利惡化而去產能進一步強化，我們認為2015 年很可能面臨一次供需關系的徹底修復。我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業為矛，晨鳴紙業和華泰股份為盾。預期行業中，業績彈性大，轉型預期(國企改革)明確的岳陽林紙和太陽紙業具備進攻性;而晨鳴紙業和華泰股份一方面存在國企改革預期，另一方面行業供需弱平衡的狀態下，造紙主業盈利預期基本穩定，低估值存在反彈空間。
|
