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“當所有人都瘋狂的時候，你必須保持冷靜。”這或許上一次美國次貸危機引發全球金融風暴后，人們印象最深刻的一句話了。 上世紀80年代初，在里根政府執政以后，美國一直通過制定和修改法律，放寬對金融業的限制，推進金融自由化和所謂的金融創新。從最先1982年的《加恩-圣杰曼儲蓄機構法》給與儲蓄機構與銀行相似的業務范圍，但卻不受美聯儲的管制。據此，儲蓄機構可以購買商業票據和公司債券，發放商業抵押貸款和消費貸款，甚至購買垃圾債券。 此后，在眾多立法將1933年《美國銀行法》基本原則徹底廢除后，銀行業與證券、保險等投資行業間壁壘全部消除，為金融投機大開方便之門。此背景之下，90年代末以來的利率走低，資產證券化和金融衍生產品創新加快，奢侈消費文化普及以及對未來的盲目樂觀，更是為大眾的超前消費習慣提供了溫床。 那時有著只漲不跌神話的房地產市場，正誘使著大量不具備還款能力的消費者，通過按揭手段涌入住房市場，而為收入并不穩定甚至根本沒有收入的人，提供的高收益、高風險類型的貸款，就是那次全球金融危機的導火索——次級貸款。 此后房價突然走低導致借款人無力償還，銀行出售借款人房屋得到的資金，甚至都無法彌補貸款額本身，銀行出現大面積虧損，在次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩等多米諾骨牌效應引發后，2007年8月開始席卷全球的金融風暴登上歷史舞臺。 根據此事件改編的電影《大空頭》，則以華爾街幾位眼光獨到的投資鬼才為主視角，在看穿泡沫假象，通過做空次貸CDS而大幅獲益，成為少數在金融災難中大量獲利的投資梟雄，然而每個人做空之路上所背負的道德壓力、精神壓力和輿論壓力，無一不是將眾人皆醉我獨醒的難度層層拔高。 反觀今天要討論的造紙行業，受益于近期在廢紙進口政策進一步收緊，小紙廠無庫存帶領下的紙價暴漲，引發市場資金競相跟風，但不得不說的是，未來的造紙板塊并不會那么一帆風順，眾人瘋狂之中，仍需把冷靜一詞放在首位。 瘋狂的瓦楞和箱板 自蔡倫發明造紙術以來，紙作為傳承人類文明的載體之一，在人類社會進步過程中發揮了重要作用，而隨著現代社會信息交流的日益頻繁和擴大，紙在國民經濟和社會發展中的地位和作用愈來愈重要，當然，造紙工業同時也是一個技術密集、工藝復雜、資源消耗量大、產生污染物多的工業。 通常將紙制品按用途分為文化紙、包裝紙、生活用紙、特種紙等，其中文化紙涵蓋了所有的印刷和書寫紙，具體包括新聞紙、非涂布文化用紙(雙膠紙、書寫紙、輕型紙、靜電復印紙等)和涂布文化用紙(主要是銅版紙)；而包裝用紙則包括了所有紙質包裝原材料，如卡紙(白板紙和白卡紙)、瓦楞紙、箱板紙、牛皮紙等；另外還有生活用紙(衛生紙、紙尿褲等)和特種紙。 
今天主角是包裝紙中開啟了暴漲模式的箱板紙和瓦楞紙，其主要用于運輸包裝用途，對應下游是國內零售、快遞以及出口等領域。 5月以來的箱板/瓦楞異常瘋狂。記者了解到，5月7日140g瓦楞原紙價格出現大幅度飆升，當日均價為4350元/噸，上漲價格在200-500元/噸左右，較前一天相比瓦楞原紙生產者價格上浮6.75%。 同時，市場消息傳玖龍紙業東莞廠區門口拉貨的卡車大排長龍到搶貨的程度，需要廠方維持秩序，訂單排期超過15天。截至目前，瓦楞紙價格從5月初的3950元/噸，已漲近15%至4537.5元/噸，除為迎接三節(端午節、母親節、父親節)，需求量淡轉旺的影響外。漲價的直接導火索其實是近期廢紙進口政策的進一步收緊。 5月2日，國家海關總署發布特急文件《海關總署關于對進口美國廢物原料實施風險預警監管措施的通知》，通知要求自2018年5月4日起，對來自美國的廢物原料實施100%開箱，100%掏箱檢驗檢疫，其中廢紙在開箱檢驗名單。美廢潛在進口量下滑帶來的供給缺口短期難以被彌補，疊加當前紙企及打包站廢紙庫存較小，催生了紙企漲價的動力，那進口廢紙究竟有何能力，能如此程度影響到紙價呢？ 
廢紙進口如何影響行業？ 箱版、瓦楞紙的主要原材料是廢紙，每生產1噸箱板/瓦楞紙需要耗費1.1噸廢紙。廢紙來源則是靠回收使用過的紙材料，在國際上廢紙一般區分為歐廢、美廢和日廢三種，我國的廢紙回收率較歐洲美國和日本相比仍然較低，長期以來我國的箱板紙等以廢紙為原材料的造紙企業每年需要以進口廢紙來補充原材料，近年來國內廢紙回收率雖然不斷提升，但到了2016年，外廢依然有36.5%的依賴度。 因此在外廢進口大幅減少的預期下，國廢價格延續升勢。海關數據顯示，3月我國廢紙進總量142.24萬噸，環比增加12.04%，累計同比減少49.45%。截至5月2日，廢舊黃板紙價格2720元/噸，較年初上漲15.7%。 
在廢紙進口量減少預期，國內外廢紙價差拉大以及廢紙配額分配嚴格化的當下，新投產能對行業影響將越來越小。智通財經APP了解到，由于行業中同產品價差很小，而原材料成本在造紙成本體系中占比超過70%，因此有能力使用外廢的龍頭紙企具有非常強的成本優勢。 根據計算，在兩家企業的產品價格都為4800元的基礎上，生產過程中摻雜外廢與國內比達到3:2的企業，其噸毛利將是沒有外廢可用企業的兩倍之多，隨著外廢進口限制越來越嚴， 新增產能成本上比存量產能劣勢將愈發明顯，此外由于環保政策持續趨嚴、排污許可證制度推行，新增產能盈利能力成疑，因此無論從競爭力還是企業意愿來看，新增產能這部分影響也會越來越小。 一方面拉動原紙價格提升，一方面又降低新增產能影響，造紙行業瘋狂似乎有著合理的邏輯在支撐，但是其中真的一點問題都沒有嗎？ 路途并不會一帆風順 目前瓦楞紙一周暴漲1000元/噸已達100多家，但其源頭是庫存被快速消化完的小紙企。根據了解到的情況得知，其實目前大紙廠的庫存水平并不算低，而且由于之前產量較高等原因，部分大紙企還外租了不少倉庫堆放庫存，在小紙企紛紛漲價的形勢下，大紙企似乎在控制出貨量，以達到原紙價格持續上漲的目的，雖然目前庫存消化態勢并不差，但整體情況其實比表象看上去要弱一些的。 其次，淡轉旺季的市場需求，其實還要經歷即將來到的六、七月份雨季影響，因此需求情況還有經歷一波低谷才能迎來真正的需求增長。 并且，目前國內需求回升的情況其實并沒有那么強，反倒是此前一致低預期的出口需求，一定程度超出了市場預期。這部分是以出口的家電、紡織服裝、日用百貨等產品包裝的間接形式體現，在貿易戰加征關稅影響下，短期出口其實是有一定提振的，但看稍遠一些，等到拉鋸戰時又會對出口產生抑制作用，所以需求端還是有一定風險因素的。綜合來看，瓦楞、箱板紙漲價是具備一定邏輯支撐，但并不會如想象中那般強勢和一帆風順。
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