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最近國內(nèi)商品期貨市場波動率上升，11月以原油，黑色系為代表的工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的下跌，有些品種跌幅超過20%。其中，上市不久的紙漿期貨也一躍成為空頭“心頭好”。而A股下游造紙企業(yè)卻受成本下行支撐，成為紙漿價(jià)格下跌的受益者。 紙漿期貨成空頭最愛 中電投先融期貨分析師宋東杰告訴中國證券報(bào)記者，紙漿期貨作為新上市的品種，11月27號上市當(dāng)天價(jià)格出現(xiàn)了跌停，跌幅高達(dá)10%，第二個(gè)交易日成交量突破100萬手大關(guān)，成為名副其實(shí)的明星品種。 昨日紙漿期貨主力合約一度跌破5000關(guān)口，價(jià)格弱勢可見一斑。到底是什么原因?qū)е铝思垵{期貨的連續(xù)下跌呢? 宋東杰對中國證券報(bào)記者分析，紙漿期貨此番下跌，主要在交易造紙市場基本面空頭邏輯。 首先，供應(yīng)方面產(chǎn)能持續(xù)釋放。雖然國內(nèi)外紙漿供應(yīng)處于低速增長周期，全球木漿產(chǎn)能擴(kuò)大主要在拉丁美洲，以闊葉為主，漂白針葉漿在產(chǎn)能沒有明顯增長。同時(shí)為豐富戒加強(qiáng)自身產(chǎn)業(yè)鏈，國際紙漿、造紙巨頭持續(xù)對漿廠的入股收購使得上游集中度進(jìn)一步提升，商品漂白針葉漿的供應(yīng)日趨緊張。而我們紙漿的供應(yīng)以進(jìn)口為主，闊葉漿為主。另外，廢紙作為造紙?jiān)系闹匾a(bǔ)充，最近幾年現(xiàn)逐步擴(kuò)大的趨勢。 
其次，需求方面，“雙11”旺季需求已過，需求進(jìn)入淡季。造紙行業(yè)由于污染嚴(yán)重且產(chǎn)能過剩問題突出，成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)去產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)。2011年，工信部和林業(yè)局聯(lián)合發(fā)布《造紙工業(yè)収展“十二五”規(guī)劃》推行行業(yè)供給側(cè)改革。“十二五”期間，行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能3872萬噸;“十三五”計(jì)劃造紙行業(yè)將繼續(xù)淘汰800萬噸落后產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致造紙企業(yè)對上游紙漿的需求減少。而紙漿下游需求最大的就是包裝用紙，而包裝用紙的需求季節(jié)性非常明顯，下半年作為需求旺季，“雙11”也剛剛過去，紙漿主力合約1906合約交割時(shí)間剛好處于6月份季節(jié)性的需求淡季，因此目前價(jià)格持續(xù)貼水現(xiàn)貨，已經(jīng)高達(dá)1000點(diǎn)，已經(jīng)基本反應(yīng)了未來現(xiàn)貨價(jià)格走弱的預(yù)期。 再次，庫存處于歷史性高位，壓制現(xiàn)貨價(jià)格。整個(gè)造紙產(chǎn)業(yè)鏈今年以來壓力較大。我國機(jī)制紙及紙板的產(chǎn)量今年明顯低于過去的兩年。截至10月份，我國機(jī)制紙以及紙板產(chǎn)量累計(jì)為9735.3萬噸，同比去年減少9.5%。其中，文化紙、新聞紙的下跌幅度突出。受產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量下降的影響，今年對紙漿的需求回落，導(dǎo)致紙漿的庫存堆積。從國內(nèi)來看，目前國內(nèi)三大紙漿庫存點(diǎn)保定、青島和常熟的庫存均處于非常高的位置，三地總庫存累計(jì)141萬噸，同比去年的59.5萬噸，增加了81.5萬噸，同比增加了137%。 值得一提的是，在紙漿價(jià)格不斷下跌期間，A股部分下游造紙企業(yè)卻成為受益者。 以中順潔柔為例，該公司國內(nèi)生活用紙行業(yè)第一梯隊(duì)公司，2015-2017年公司營收從29.59億元增長至46.38億元，年均復(fù)合增長率25.20%，歸母凈利潤從0.88億元增長至3.49億元，年均復(fù)合增長率99.15%，2018Q1-Q3，公司營收40.81億元，同比增長21.74%，歸母凈利潤3.13億元，同比增長26.85%;公司業(yè)績增速處于行業(yè)領(lǐng)先地位，且非紙品類產(chǎn)品貢獻(xiàn)更高增速。 據(jù)華創(chuàng)證券輕工制造行業(yè)研究分析，從成本端來看，在庫存高企以及紙漿期貨作用下，近期漿價(jià)松動，公司在成本端面臨壓力有望減輕，四季度業(yè)績有望維持向好態(tài)勢;公司產(chǎn)品提價(jià)對收入端的提升有效對沖成本上行壓力，毛利率無大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，另外隨著高端產(chǎn)品占比的提升毛利率有望進(jìn)一步提高。從費(fèi)用端來分析，行業(yè)競爭趨緩，企業(yè)展開新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，銷售費(fèi)用率已現(xiàn)回落，期間費(fèi)用率將持續(xù)下降，2018年業(yè)績增勢有望延續(xù)。 “整體來看，公司業(yè)績增速居于行業(yè)首位，全年業(yè)績增長確定性較高。”該機(jī)構(gòu)認(rèn)為。 貼水超千點(diǎn)是否為拐點(diǎn)跡象 目前的紙漿期貨主力合約1906已經(jīng)貼水現(xiàn)貨超過1000點(diǎn)，深貼水往往是行情反轉(zhuǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)。對紙漿期貨來說，這是否意味著價(jià)格進(jìn)入拐點(diǎn)? “從全球角度來看，木漿的庫存也在明顯累積，全球幾大港口的木漿庫存累計(jì)已經(jīng)達(dá)到2013年以來的新高。需求不旺，庫存高企，市場信心萎縮，產(chǎn)業(yè)鏈流轉(zhuǎn)不暢，所以紙漿市場的壓力還比較大。”宋東杰說。 宋東杰認(rèn)為，在供應(yīng)端產(chǎn)能持續(xù)釋放，需求端旺季已過淡季來臨，庫存處于歷史性高位的背景下，紙漿期貨持續(xù)下跌，目前已經(jīng)跌破5000關(guān)口，基差超過1000元/噸，價(jià)格短線處于超跌狀態(tài)，后市隨著現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整，期貨有望弱勢反彈以修復(fù)基差。 據(jù)中國證券報(bào)記者了解，現(xiàn)貨市場上，目前，青島銀星牌木漿報(bào)價(jià)6100元/噸；東北烏針報(bào)價(jià)6100元/噸；華南月亮牌子報(bào)價(jià)6300元/噸。 瑞達(dá)期貨分析，近期紙漿期現(xiàn)市場弱勢難改，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示木漿、廢紙漿和造紙數(shù)量出現(xiàn)10%左右增加，加上環(huán)保力度趨緊，導(dǎo)致下游造紙行業(yè)大面積關(guān)閉或者減少生產(chǎn)，開工率維持低位，紙漿市場產(chǎn)銷不佳，港口庫存繼續(xù)增加維持歷史高位，在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨加到下行壓力下，后市紙漿呈現(xiàn)出震蕩偏弱走勢。 “技術(shù)面上，紙漿1906期貨早盤高開，隨后跳水下跌，期價(jià)跌破5000關(guān)口，短線紙漿空間延續(xù)震蕩偏弱走勢。操作上，紙漿期現(xiàn)基差繼續(xù)擴(kuò)大，短期波動幅度不確定性較大，觀望為宜。”該機(jī)構(gòu)建議。
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