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導語：近期，國內原紙、廢紙雙雙迎來跳水行情。跌勢來的如此凌厲，似乎是2017年10月和2018年9月行情的再一次重演，市場恐慌心態加重。 廢紙、原紙雙雙跳水，市場恐慌心態加重 近期國內廢黃板紙價格又迎來了一波跳水的行情，一舉跌破了2000元/噸，并下探至1800元/噸附近，結束了此前市場猶豫不決的狀態。跌勢來的如此凌厲，似乎是2017年10月和2018年9月行情的再一次重演，市場恐慌心態加重。 與此同時，5月28日，國內包裝紙龍頭紙企所有基地下調瓦楞及箱板紙出廠價格。其中東莞基地領跌各大基地，降價幅度100-250元/噸，泉州基地下調100-150元/噸，重慶基地和太倉基地的降幅均為100元/噸，天津基地則下調50-100元/噸。消息一經擴散，國內多地紙廠相繼跟降，跟降幅度50-250元/噸。 
紙廠5月底、6月初相繼停機檢修，目的是什么？ 本輪調降之前，華南地區紙廠均對紙市后期走勢存悲觀預期，其中廣東部分中小型紙廠已在龍頭紙企調降之前調整5-7次，累計降價200-300元/噸。而龍頭紙企的這次大幅度調價成為壓垮紙廠開機信心的最后一根稻草。調價當日華南地區部分紙企相繼發布停機檢修通知。 表1 華南地區部分紙企停機檢修匯總表 
我們不禁要問，致使紙廠先后宣布停機檢修計劃的因素究竟有哪些呢？ 第一，當前瓦楞及箱板紙市場整體疲弱態勢。據卓創統計，截止到5月29日，全國瓦楞紙均價3428元/噸，環比上周下滑1.64%，同比下滑28.91；全國箱板紙均價4088元/噸，環比上周下滑2.90%，同比下滑23.20%。 2019年一季度瓦楞紙出口數量約1.05萬噸，環比下滑7.93%，同比下滑33.54%；箱板紙出口數量約1.81萬噸，環比下滑10.84%，同比下滑26.12%。 第二，廢紙價格不斷下滑，成本支撐匱乏。近期國廢黃板紙到廠價普遍跳水，龍頭紙企各基地下調廢舊黃板紙采購價格130-150元/噸，中小紙廠恐慌性跟跌。 第三，自2016年四季度起國內瓦楞及箱板紙市場掀起漲價潮，隨著國內行業利潤大增，吸引了一批投資瓦楞及箱板紙進口人士入市，從而催生了大量新建項目。2019年計劃投產新產能超過1000萬噸，盡管目前僅投產200萬噸左右，但對于需求本就偏弱的市場來說，市場承壓顯著。 第四，2019年一季度瓦楞及箱板紙進口量同比繼續保持顯著增長。大量低價進口紙進入中國市場，導致國內競爭進一步加劇。2019年一季度瓦楞紙進口數量約20.29萬噸，環比下滑7.87%，同比增加78.77%；箱板紙進口數量是41.01萬噸，環比下滑19.75%，同比增長19.32%； 第五，下游需求持續偏淡，下游紙板、紙箱廠整體開工低位，加之美國對部分商品加征關稅帶來的出口商品減量導致的包裝紙需求減少，瓦楞及箱板紙市場需求萎縮明顯紙廠庫存壓力凸顯。 綜合以上因素，華南地區部分紙廠只好壯士斷腕，采取停機減產以期保價策略，僅就當前市場環境來看，紙企停機減產或將加劇市場觀望氛圍，訂單增量難見，短期內紙企庫存仍存高位風險。 需求減少的預期可能剛剛開始 卓創分析，從近三年廢紙價格走勢看，一個顯著的特點是“漲于供給，跌于需求”。供給收緊預期引發的上漲，必然終結于需求預期減弱的現實。如果說2019年之前的廢紙市場，供給端是影響廢紙的主要因素的話。那么2019年之后，影響廢紙價格波動的主要因素將是需求端的波動。其主要邏輯是，需求邊際增速回落要快于供給邊際回落的速度。 我們對此判斷的依據主要來自對中國宏觀經濟下行的擔憂，以及對中美貿易爭端升級的擔憂。從四月公布的經濟數據看，中國經濟下行壓力已明顯加大。拉動經濟的三駕馬車，消費、凈出口在加快回落。而投資方面，僅有房地產還在苦苦支撐，但其可持續性并不強。 中美貿易爭端升級又成為打壓中國經濟的一個最大潛在不確定因素。可以說，此次廢紙價格跳水就是在中美貿易爭端升級后埋下的種子。這顆種子在紙企訂單快速減少后快速生根發芽，市場風險急劇上升，廢紙價格也應聲跳水。 從去年開始的中美貿易爭端走勢看，未來中美貿易爭端不會很快結束，還有繼續升級的可能。中美貿易爭端復雜性、長期性的特點，疊加中國經濟周期性下滑。可以預見，未來中國經濟下行壓力將加大，未來中國經濟的將由供給端收緊轉向需求端減弱。 投機資金的離場 我們知道，價格的背后是資金，從2016年到2018年原紙、廢紙價格的上漲，一個很關鍵的因素是大量資金的進場，廢紙也被賦予了很強的金融屬性。在廢紙市場講述著供給與需求的美好故事的時候，大量資金也盯上了這個本來默默無聞的領域，成了投資和投機者的樂園。從廢紙到成品紙全產業鏈無不彌漫著投機的氛圍，這也放大了廢紙價格的漲跌幅度。 同時，我們也看到這個行業非理性的發展。在投機獲利的誘導下，大量打包站上馬，成品紙產能快速增加。但是隨著市場供需格局的扭轉，投機收益大幅減少，虧損風險也在放大。正如巴菲特所說的那樣，只有在潮水退去時，你才會知道誰一直在裸泳。在廢紙市場幾番大的震蕩之后，投機資金離場也在加快。 整體而言，此次廢紙價格的再次跳水，與之前兩次有著一定的共性，但歷史在重演的時候，影響市場的因素也在演變。廢紙供給端收緊對廢紙價格支撐的影響已在減弱，而需求端減弱的影響在未來還將加強，投機資金正在加速離場，未來廢紙價格還將向基本面回歸。 我們認為，此次廢紙價格的大幅下跌一方面是對需求預期減弱的反應，其更顯著的意義是對廢紙價格扭曲的修正。有效的價格機制是市場出清的先決條件，隨著廢紙價格修正，廢紙市場也將實現有效出清，供需將達到新的均衡，這也有利于未來國內廢紙行業的良性發展。 廢紙價格則直接影響原紙價格，在國內廢紙行業環境趨向良好之時，對于原紙市場來說，也將打上一針穩定劑。
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