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導語：對于我國紙制品行業(yè)來說今年注定不平凡。造紙企業(yè)與我國多數實體企業(yè)一樣經受著挑戰(zhàn)。受經濟下行、市場供大于求等多重因素影響，造紙行業(yè)出現了產量下降，生產和運行困難增多局面。 2018年，我國造紙上市企業(yè)運營業(yè)績均出現不同程度下滑，其中晨鳴紙業(yè)、理文造紙2018年凈利潤分別同比下降33.4%和3.2%，連續(xù)近年來欣欣向榮的局面慘遭打破。而有一家企業(yè)更是如同掉進陷阱般，前行之路突然被迫中止，這家企業(yè)就是中國最大的箱板原紙產品生產商玖龍紙業(yè)。截至2018年12月31日止6個月，玖龍紙業(yè)增收不增利，期內營業(yè)額303.28億元(人民幣，下同)，同比增長18.2%；擁有人應占盈利22.59億元，同比大幅減少48%。 在行業(yè)低迷之際，亦不乏逆市謀求登陸資本市場的包裝紙企業(yè)，今年以來相繼有雋思集團及天晟集團向港交所提交了上市招股書。 那么，包裝紙行業(yè)如今處于歷史的什么階段？在資本市場上還會受投資者青睞嗎？ 包裝紙行業(yè)的特性和周期 雖然不存在被替代的風險，但包裝紙行業(yè)面臨的問題是供需格局以及監(jiān)管政策帶來的變量，這也使該行業(yè)具有一定的周期性。 長期以來，包裝紙行業(yè)會跟隨下游消品類的工業(yè)客戶的需求具有一定的周期聯動性，跟隨著下游消費品的增長，這一點行業(yè)特性與鋼鐵、水泥、煤炭等工業(yè)有著很大的不同。如下圖所示，21世紀初至今，我國包裝紙的消費量整體呈逐年遞增的趨勢，2017年達到頂峰，總消費量達到約705萬噸。但是，2010年左右以來，整個行業(yè)的消費量增速有所減緩。 至于目前是不是處于包裝紙行業(yè)周期性的頂點，財華社認為有待商榷。雖然近10年來電商的成熟和普及極大激發(fā)了包裝紙的消費需求，但實際上受我國去產能和環(huán)保雙重政策以及經濟下行帶來的沖擊非常大，造成我國包裝紙行業(yè)周期的變化變得困難且漫長，甚至出現無周期現象。 所以，包裝紙行業(yè)目前需求遇到天花板的觀點難以站住腳。預計在未來幾十年，我國的環(huán)保政策及宏觀經濟造成紙類價格大幅波動的基本情況不會改變，但隨著行業(yè)的細分化，第三產業(yè)的壯大，包裝紙的需求會抵消掉其他不利因素的影響，行業(yè)長期仍可保持緩慢的增長勢頭。 綜上所述，我國包裝紙行業(yè)前程是光明的，道路也必定充滿曲折。所以，包裝紙企業(yè)要生存和壯大，就十分講究綜合競爭實力了。 玖龍紙業(yè)營收雖一騎絕塵，但每噸紙品凈利僅602元 玖龍紙業(yè)的體量是業(yè)內最大的，營收也是一騎絕塵，2018年營收高達527.81億元，理文造紙為322.08億元。但玖龍紙業(yè)凈利潤相較于理文造紙波動大，凈利率在最近報告期內比理文造紙低近5個百分點。在每噸紙品的凈利潤方面，玖龍紙業(yè)2018年的銷量為1300萬噸，凈利潤為78.48億元，剔除匯兌虧損2070萬元，計算出的每噸紙品凈利潤為602元，而理文造紙2018年每噸紙品凈利潤高達797港元，比玖龍紙業(yè)高出近200元。 
一家在行業(yè)中具有規(guī)模的企業(yè)的盈利能力受到各種因素影響，比如行業(yè)格局、監(jiān)管政策以及自身戰(zhàn)略。 包裝紙行業(yè)屬制造業(yè)的上游，盈利強不強需要看成本上有無優(yōu)勢。每噸紙品凈利潤可看出玖龍紙業(yè)與理文造紙相比遜色不少，這主要出現在產品組合、原材料供應及生產環(huán)節(jié)等方面的控制上。 在產品組合方面，相較于理文造紙，玖龍紙業(yè)的產品組合更豐富和高端，包括包裝紙板、文化用紙、高價特種紙及漿產品。玖龍紙業(yè)沒有布局利潤更高的生活用紙和衛(wèi)生用紙行業(yè)，而是以包裝紙為主，理文造紙則是偏重于利潤更高的生活衛(wèi)生用紙。 原材料供應方面，理文造紙成本控制較玖龍紙業(yè)顯著不少。理文造紙大量使用廢紙取代原木漿作為生產紙張的原材料，并全球不同地方有專用的廢紙采購代理以收集原材料。另一方面，理文造紙在國內經營超過50個廢紙回收及打包場，幫助收集高質素的本地廢紙，開拓紙源及支持廢紙回收再造。采購代理以及廢紙回收這兩種模式為理文造紙節(jié)省了大量的原材料成本，2018年，理文造紙所生產的包裝紙有98%采用回收廢紙箱，只有2%采用林木生產的原木漿。 玖龍紙業(yè)的原材料采購是直接與大公司合作，在定價上處于相對被動的地位，這也是其凈利率常年低于理文造紙的原因。目前，玖龍紙業(yè)主要是通過向美國中南等供應商采購廢紙。玖龍紙業(yè)進口廢紙的比例比理文造紙高，但是最近去受貿易摩擦影響，美國廢紙進口停滯，對玖龍紙業(yè)的打擊不小。因此，玖龍紙業(yè)在美國收購了兩家百年漿紙一體化工廠，以優(yōu)化原材料成本。 下半年紙價難言樂觀 今年以來，箱板瓦楞紙市場持續(xù)走弱，下游需求依舊低迷。3-5月，箱板瓦楞紙價格持續(xù)走低，市場價格降幅多在500-800元/噸。對此，玖龍紙業(yè)今年6月宣布針對部分客戶降低價格50-200/噸。 在考慮生產成本的狀況下，跟跌意味著利潤將被迫收緊。玖龍紙業(yè)董事長張茵對此回應稱，該公司下半年紙類產品價格仍難言樂觀，但是產品原料價格也會有相同幅度的下跌。 據卓創(chuàng)資訊，市場供應壓力與去庫存壓力仍存，但下游需求依然疲軟，規(guī)模紙企低端貨源競爭致市場看空。因此，2017年到達巔峰的紙價也許在近期內不會再復返了。 包裝紙行業(yè)的競爭格局受環(huán)保政策影響會繼續(xù)改善，行業(yè)將往玖龍紙業(yè)等巨頭集中。包裝紙出廠價受短期需求和下游存貨影響而波動，包裝紙主要成本是廢紙采購成本，議價能力弱化使得玖龍紙業(yè)廢紙采購成本或會上升。 當前玖龍紙業(yè)的困境，是中國制造業(yè)困境的集中反映。各行各業(yè)訂單不足，導致對包裝紙的需求不斷萎縮。目前，中國制造處在無法確定方向的十字路口，不論是出于環(huán)保壓力，還是外貿出口壓力，抑或內需疲軟帶來的壓力，都會給紙包裝業(yè)帶來沖擊。總之，2019下半年紙價要平穩(wěn)運行，難度不小。
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