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一、包裝紙行業發展現狀：需求增長空間大，供給端增速放緩 受宏觀經濟下行影響和順應紙箱輕量化趨勢，包裝紙消費需求增速放緩。包裝用紙下游主要是零售業，包括家電、日化、食品飲料和電子產品等消費品。從2015年起我國社會消費品零售總額增長放緩。2018年社會消費品零售總額增速為4%，處于近期十年中較低水平。下游消費需求不振，使得包裝紙行業發展承壓。目前中國紙包裝行業也向輕量化進行轉型，導致原紙使用量降低。宏觀經濟下行疊加順應紙箱輕量化趨勢，使得我國包裝紙消費需求增速放緩。2012-2017年，瓦楞原紙和箱紙板的消費量分別從2027/2157萬噸增長至2396/2510萬噸，CAGR分別為2.56%和2.83%。2018年，外廢額度收緊導致國廢價格上升，疊加下游需求較弱，瓦楞原紙和箱紙板的消費量分別為2213/2345萬噸，同比下降7.64%/6.57%。 瓦楞紙及箱板紙消費量及增速 
數據來源：公共資料整理 2018年包裝用紙生產量690萬噸，較上年增長-0.72％；消費量701萬噸，較上年增長-0.85％。2009～2018年生產量年均增長率2.05％，消費量年均增長率1.99％。 2006-2018年中國包裝用紙消費量和產量數據走勢圖（單位：萬噸） 
數據來源：公共資料整理 行業景氣度下行，預計短期包裝紙價格仍將承壓，長期紙價趨于穩定。2018年受到國廢價格高位運行和下游需求減弱的影響，瓦楞紙和箱板紙價格高位回落，行業景氣度下行。2019年上半年造紙行業依舊處于下行周期，同時受中美貿易戰影響，需求持續偏弱，紙價上行承壓。從19年初至今，箱板瓦楞紙庫存不斷提高，今年7月庫存天數達到20.42天，接近17年歷史庫存高位22.22天。庫存高企疊加下游需求疲弱，預計19年包裝紙價格仍將承壓。從長期來看，受制于供給端增量有限，且未來包裝紙需求增長空間大，預計長期紙價將趨于穩定。 箱板紙國內市場價格（元/噸） 
數據來源：公共資料整理 瓦楞紙國內市場價格（元/噸） 
數據來源：公共資料整理 箱板瓦楞紙紙庫存（天） 
數據來源：公共資料整理 行業集中度穩步提升，提升空間廣闊。從2010年起，規模以上紙制品企業數量不斷減少，行業集中度持續提升，CR5/CR10從2010年的20.49%/28.70%提升至2018年的29.03%/40.25%。美國造紙行業在經歷環保立法去產能及行業并購之后，CR10已經達到了90%左右，與美國相比，我國包裝紙行業集中度仍有較大提升空間。 我國規模以上紙制品企業數（家） 
數據來源：公共資料整理 我國造紙行業集中度 
數據來源：公共資料整理 二、紙包裝行業發展前景 1.紙包裝綠色環保，政策助推行業發展。 近年來，政府出臺多項政策鼓勵發展綠色環保、可循環使用的包裝，推動包裝產業轉型發展，市場對包裝物環保性要求的日益提高。紙包裝作為綠色環保的包裝材料，具有易降解、再循環使用、節約成本等特點，符合我國節能減排和可持續發展的目標。受益于政府的政策支持與公眾環保意識的提升，未來紙包裝行業將迎來進一步的發展。 包裝行業政策 
數據來源：公共資料整理 環保政策趨嚴，去產能持續推進，供給端增速放緩。國家通過提高企業排放標準和環保要求，來淘汰造紙行業內的落后產能，實現國家供給側改革去產能的目標。“十二五”期間，全國共淘汰落后產能3433萬噸，“十三五”期間，國家計劃進一步淘汰800萬噸落后產能。在去產能的背景下，造紙行業供給逐漸放緩，2012-2018年全國紙及紙板產量從11257.70萬噸增長至11712.50萬噸，CAGR為0.48%，2018年產量同比下降7.03%，行業去產能效果明顯。 2008-2018年紙及紙板產量及增速 
數據來源：公共資料整理 2.電商迅速發展成為包裝紙增長的動力之一 近20年來，中國經濟快速增長，紙包裝業務收入也快速增加。盡管近年來中國經濟增速出現下滑，但是6%以上的經濟增長速度在全球范圍內仍然屬于高速增長，經濟增長對包裝紙需求的拉動作用還在繼續。在經濟發展的大背景下，中國的電商快遞業務從無到有，尤其是2008年以來，快遞業務的收入規模和快遞數量都呈現出井噴式增長，即便近年來增速有所下滑，但是也還是維持在20%以上的超高增長速度，屬于行業從初期的野蠻式增長到逐漸成熟階段的自然過渡。電商業務的快速發展離不開與之相配的線下物流和快遞配送，受電子商務、快遞物流快速發展的拉動，中國的紙包裝業務收入在三種主流包裝形式（紙包裝、塑料包裝、金屬包裝）中一枝獨秀，也呈現出井噴式增長的態勢。 2018年，我國快遞服務企業業務量達到507.1億件，同比增長26.6％。快遞業務增量為106.5億件，快送業務量及増量均創歷史新高。我國日均快件處理量達到1.4億件，最高日處理量達到4.2億件，同比增長25.7％。2010-2018年，我國快遞業務量年均復合增長率達46.9％，是同期國內生產總值增速的6倍以上，增速居現代服務業前列，是我國新經濟的代表行業。我國快遞業務量超過美、日、歐發達經濟體之和，占全球快遞包裹市場份額的一半以上。我國快遞業務量規模連續五年穩居世第一，成為全球快遞包市場發展的動力源和穩定器。 2010-2018年快遞業務量變動情況（單位：億件，%） 
數據來源：公共資料整理 網購零售額及增速 
數據來源：公共資料整理 3.外廢政策收緊支撐國廢價格，原材料決定企業長期發展 外廢政策持續收緊，支撐國廢價格。由于國家對環保的重視程度不斷加大，對進口廢紙的管控愈加嚴格，進口廢紙配額逐年降低。2018年進口廢紙配額為1816萬噸，同比下降35%，外廢配額大幅減少迫使造紙企業用國廢代替外廢，國廢需求增加推動了國廢價格的上漲。國廢價格自2017年8月開始快速上漲，從1722元/噸上漲至2018年5月的2928噸/元，漲幅高達70.03%。2018年國廢均價為2591噸/元，同比提升34.10%。國廢價格從2018年二季度開始回落，2019年8月底國廢價格為2048元/噸，與18年的價格高位相比下降了30.05%，但相比17年的價格水平仍有提高。內外廢價差在2017年最高達到1563元/噸，今年下半年內外廢差價基本維持在950元/噸左右。未來隨著外廢政策持續收緊，預計國廢價格中樞上移 2009-2018年外廢進口量及增速 
數據來源：公共資料整理 國廢和美廢價格及價差 
數據來源：公共資料整理
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