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報(bào)告摘要 木漿內(nèi)盤價(jià)格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿內(nèi)外盤價(jià)差擴(kuò)大。截至2022年5月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫存分別上升10.9萬噸、上升0.2萬噸、下降1.7萬噸至119.6萬噸、4.1萬噸和58萬噸，環(huán)比分別+10.03% / +5.13% / -2.85%。5月針葉漿外盤平均價(jià)格為1006.11美元/噸，折合人民幣6390.85元，月環(huán)比上升0.34%，同比上升0.90%；5月闊葉漿外盤平均價(jià)格為753美元/噸，折合人民幣4783.08元，月環(huán)比上升2.05%，月同比下降3.11%。 5月國內(nèi)廢紙價(jià)格環(huán)比上升，紙廠黃板紙庫存上升。價(jià)格方面：國內(nèi)廢黃板紙標(biāo)桿均價(jià)為2350元/噸，環(huán)比上升0.43%，同比上升4.26%，形成成本端支撐；庫存方面：1月起庫存持續(xù)上升至峰點(diǎn)開始回落，至4月滑落至接近最低水平，5月庫存小幅提升至7天，環(huán)比增加1天。 物流回溫，包裝紙開工率提升。受疫情影響，下游家電、飲料需求低迷，5月箱板紙、瓦楞紙價(jià)格略有下降，5月下旬疫情漸好，物流恢復(fù)有望帶動(dòng)需求回升，5月開工情況明顯改善，箱板紙、瓦楞紙開工率分別環(huán)比上漲9.87%，7.24%；庫存方面，訂單成交情況一般，去庫壓力仍存。進(jìn)出口方面，4月瓦楞紙進(jìn)口量環(huán)比下降8%，箱板紙4月進(jìn)口環(huán)比下降14%。 未來展望：供應(yīng)端壓力顯著，維持漿價(jià)高位橫盤的判斷。木漿價(jià)格受全球供應(yīng)不足、物流受限、能源價(jià)格上漲的影響居高不下。頭部紙企采用外盤直采，成本端壓力相對較小，預(yù)計(jì)盈利情況優(yōu)于行業(yè)水平。部分紙企停工維修，市場集中度預(yù)計(jì)略有提升。另外各國對中國木漿供應(yīng)增加，國內(nèi)木漿庫存增加，疊加國內(nèi)成本壓力下開工率下滑，短期或壓制漿價(jià)上行，但在全球供給縮減背景下，暫未觀察到漿價(jià)明顯的下行驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)Q2、Q3紙企成本進(jìn)入高峰期。紙價(jià)方面：紙企為將部分成本端壓力傳遞給下游客戶，挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但國內(nèi)市場需求低迷，觀望氣氛較濃，漲價(jià)函落地有待觀察，具體將看疫情后需求回升程度以及物流恢復(fù)情況。包裝紙方面：疫情期間整體需求萎縮，5-6月隨著各地恢復(fù)正常狀態(tài)，需求預(yù)計(jì)走向恢復(fù)。目前開工率顯著提升。 重點(diǎn)推薦個(gè)股：紙漿自供具有成本優(yōu)勢，高端箱板帶動(dòng)利潤增長的【太陽紙業(yè)】。外廢漿布局良好，回收造紙包裝一體化、供應(yīng)鏈降本增效的【山鷹國際】。產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【仙鶴股份】【五洲特紙】。白卡產(chǎn)能釋放，市占率穩(wěn)步提升，定價(jià)能力有望增強(qiáng)的【博匯紙業(yè)】。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行致需求大幅下滑；成本端壓力難以傳導(dǎo)。 5月紙產(chǎn)業(yè)鏈庫存數(shù)據(jù)出爐，木漿系、廢紙系略顯疲態(tài) 木漿系產(chǎn)業(yè)鏈：國際事件擾動(dòng)影響尚存，紙漿供給存縮減預(yù)期，價(jià)格基本維持高位震蕩。5月木漿價(jià)格環(huán)比上升，港口庫存環(huán)比上升，需求一般，紙企上游成本壓力上行。文化紙市場繼續(xù)低迷，雙膠紙、銅版紙價(jià)格環(huán)比下降，毛利仍有下探空間。出口局部松動(dòng)，銅版紙對外出口環(huán)比下降，白卡紙出口較穩(wěn)，一定程度釋放庫存壓力，鑒于國內(nèi)市場觀望氣氛較濃，下游需求一般，去庫壓力仍存。 廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈：國廢價(jià)格2月下降，于3月開始回升，5月基本維持小幅上升趨勢，庫存環(huán)比上升。5月疫情封鎖逐漸解除，物流恢復(fù)，企業(yè)開工率有所上升。紙價(jià)受下游家電、飲料需求低迷影響小幅下降，同時(shí)箱板、瓦楞紙進(jìn)口量略有下降。 �。ㄒ唬┠緷{內(nèi)盤價(jià)格保持高位震蕩，針葉漿、闊葉漿內(nèi)外盤價(jià)差略有擴(kuò)大 國際事件影響尚存：芬蘭紙企工人罷工持續(xù)至4月、俄烏沖突導(dǎo)致歐洲、俄羅斯紙漿產(chǎn)業(yè)鏈上端（原木、木片等）供應(yīng)阻塞，雙方生產(chǎn)受限，同時(shí)沖突帶動(dòng)能源成本上升、國際物流疲軟，一系列事件將繼續(xù)推動(dòng)國際紙漿存供應(yīng)縮減預(yù)期，對紙漿價(jià)格形成支撐；同時(shí)，芬寶宣布旗下AKI漿廠暫時(shí)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月對中國減少50%的供應(yīng)，木漿內(nèi)盤價(jià)格利多影響顯著。但是，木漿價(jià)格上漲幅度有限，一方面是短期由于俄烏沖突迫使俄歐現(xiàn)有木漿產(chǎn)品部分出口中國，4月中國從俄羅斯進(jìn)口的針葉漿連續(xù)兩月維持歷史高位水平，疊加加拿大6月恢復(fù)供應(yīng)，一定程度緩解供應(yīng)壓力，對木漿內(nèi)盤價(jià)格抬升起到一定壓制作用，另一方面，國內(nèi)紙企成本端壓力難以釋放，企業(yè)盈利承壓，下游市場需求持續(xù)低迷，對于木漿價(jià)格形成一定利空影響�？傮w觀之，利空利多消息并存，但基于基本面分析，我們認(rèn)為在宏觀供需問題并未得到解決的情況下，木漿價(jià)格將繼續(xù)保持高位震蕩，具體可觀國際供應(yīng)、國際物流何時(shí)恢復(fù)，以及疫情漸好后國內(nèi)下游市場消費(fèi)復(fù)蘇情況。 國內(nèi)港口貿(mào)易商木漿庫存環(huán)比上升。截至2022年5月底，青島港、保定港和常熟港木漿庫存分別上升10.9萬噸、上升0.2萬噸、下降1.7萬噸至119.6萬噸、4.1萬噸和58萬噸，環(huán)比分別+10.03% / +5.13% / -2.85%。三個(gè)港口合計(jì)庫存181.7萬噸，較4月底增加9.4萬噸，港口庫存增加。5月港口木漿依然位于近3年的高位水平，去庫需求仍在。 
5月針葉漿、闊葉漿內(nèi)外盤價(jià)格攀至接近5年最高位，內(nèi)外盤價(jià)差擴(kuò)大，成本端壓力顯著。5月針葉漿外盤平均價(jià)格為1006.11美元/噸，折合人民幣6390.85元，月環(huán)比上升0.34%，同比上升0.90%；內(nèi)盤平均價(jià)格為7373.09元/噸，月環(huán)比上升3.56%，月同比上升6.27%；5月國內(nèi)外平均價(jià)差上升至982.24元/噸，月環(huán)比上升32.79%，月同比上升84.25%。5月闊葉漿進(jìn)口環(huán)比下降，供應(yīng)略顯不足，將對針葉漿價(jià)格形成支撐。 5月闊葉漿外盤平均價(jià)格為753.00美元/噸，折合人民幣4783.08元，月環(huán)比上升2.05%，月同比下降3.11%；內(nèi)盤平均價(jià)格為6492.4元/噸，月環(huán)比上升7.69%，月同比上升26.13%；5月國內(nèi)外平均價(jià)差上升至1709.32元/噸，月環(huán)比上升28.09%，月同比上升998.04%。 白卡紙需求內(nèi)縮外穩(wěn)；紙價(jià)小幅下降，庫存環(huán)比上漲。5月白卡紙平均價(jià)格為6420.5元/噸，環(huán)比下降0.20%，同比下降31.10%；需求端，出口訂單較穩(wěn)，一定程度可對沖國內(nèi)下游需求收縮。由于出口增長空間有限，整體企業(yè)庫存呈現(xiàn)增加趨勢，截至5月底，白卡紙企業(yè)庫存天數(shù)21.95天，較4月增加0.61天；企業(yè)庫存為69.94萬噸，環(huán)比上漲1.96萬噸，同比下降14.49萬噸。當(dāng)前白卡紙的毛利空間已處于歷史較低。白板紙5月企業(yè)庫存環(huán)比上漲10.8%，庫存天數(shù)在24天左右，下游需求低迷，經(jīng)銷商備貨心態(tài)謹(jǐn)慎。 
白卡紙開工負(fù)荷率逐漸恢復(fù)到正常水平，白板紙復(fù)工仍存問題。5月疫情漸好，下游白卡紙消費(fèi)量有望回升，相應(yīng)5月白卡紙開工率提升1.01個(gè)百分點(diǎn)，基本維持4月的上漲趨勢。白卡紙生產(chǎn)走向正常化，5月白卡紙產(chǎn)量同比增加38.82%。5月白板紙開工率略有回調(diào)，上漲0.71個(gè)百分點(diǎn)，但生產(chǎn)仍處于低迷狀態(tài)。 
（二）5月國內(nèi)廢紙價(jià)格環(huán)比上升，紙廠黃板紙庫存上升 5月廢紙價(jià)格、庫存環(huán)比小幅提升。廢黃板紙標(biāo)桿均價(jià)為2350元/噸，環(huán)比上升0.38%，同比上升4.26%；22年1月庫存上升至峰點(diǎn)開始回落，至四月滑落接近于最低水平，2022年5月底廠商黃板紙庫存小幅上升，增加至7天，環(huán)比增加1天。 
（三）5月箱板紙、瓦楞紙開工率回升 受疫情影響，下游家電、飲料等需求低迷；5月箱板紙、瓦楞紙價(jià)格小幅降低，紙廠庫存略有上升。進(jìn)出口方面，4月瓦楞紙進(jìn)口量環(huán)比下降8%，箱板紙進(jìn)口環(huán)比下降14%。5月、6月疫情漸好，物流恢復(fù)，預(yù)計(jì)能夠帶動(dòng)需求回升，箱板紙、瓦楞紙開工分別環(huán)比上漲9.87%和7.24%。 5月箱板紙和瓦楞紙平均價(jià)格分別達(dá)到4841.68元/噸和3736.57元/噸，其中箱板紙價(jià)格環(huán)比-0.42%，同比-2.66%。瓦楞紙價(jià)格環(huán)比-1.77%，同比-7.67%。5月底箱板紙廠商和社會(huì)庫存分別為120.55萬噸和202.61萬噸，環(huán)比上漲4.72%和2.43%，同比分別上升25.89%和2.83%，處于近五年較高位置，去庫壓力仍然存在；瓦楞紙廠商和社會(huì)庫存分別為59.65萬噸和128.29萬噸，環(huán)比分別上漲6.94%和5.03%，同比分別上升32.09%和上升6.53%。 
箱板紙、瓦楞紙開工負(fù)荷環(huán)比上漲。5月各地區(qū)物流因素影響逐漸降低，江蘇、浙江、重慶等地區(qū)企業(yè)開工率提升明顯�？傮w來看，箱板紙行業(yè)5月份開工負(fù)荷65.84%，較上月上漲9.87個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升5.43pct。瓦楞紙5月份開工負(fù)荷60.46%，較上月上漲7.24pct，較去年下降0.77pct。 
需求端，家電銷售、飲料產(chǎn)量同比下降。4月份四大家電產(chǎn)量累計(jì)5094.2萬臺(tái)，同比下降7.0%。4月份飲料產(chǎn)量為1410.1萬噸，同比下降8.5%。 
4月海內(nèi)外包裝紙價(jià)差略有縮小，包裝紙進(jìn)口量有所下降。箱板紙4月進(jìn)口26.25萬噸，環(huán)比下降14%，瓦楞紙4月進(jìn)口17.86萬噸，環(huán)比下降8%。 
（四）生活用紙價(jià)格小幅上漲，毛利水平仍處于較低位置 5月生活用紙漲價(jià)函落實(shí)，價(jià)格小幅上漲推動(dòng)毛利略有回升，但仍處低位；原材料價(jià)格方面，上游漿價(jià)維持高位，成本面存在一定支撐；行業(yè)去庫壓力仍然存在。 根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，5月生活用紙市場均價(jià)為7480.0元/噸，月環(huán)比上升約463.8元/噸，同比去年提升1389.0元/噸，漲幅22.8%。公共衛(wèi)生事件不穩(wěn)定性仍存、上游漿價(jià)走勢、紙企生產(chǎn)負(fù)荷調(diào)整、淡旺季轉(zhuǎn)換等多方因素相互作用推動(dòng)生活用紙價(jià)格小幅上漲。 由于漿價(jià)居高不下和紙價(jià)仍然低迷，4月噴漿木漿工藝大型紙企毛利率持續(xù)下降，至5月初達(dá)到最低點(diǎn)2.09%后開始回升，5月30日毛利率恢復(fù)至6.23%，但仍處于近年低位。 
下游需求一般，企業(yè)去庫壓力仍存，開工率小幅提升。國際公共衛(wèi)生事件的不穩(wěn)定性依舊存在，疊加人口增長不及預(yù)期等均對生活用紙的需求增長產(chǎn)生一定制約，4月生活用紙消費(fèi)量下降至78.54萬噸，環(huán)比下降11.8%，企業(yè)庫存略有下降，但仍處高位，紙企去庫壓力依然顯著。生活用紙5月開工率環(huán)比上漲4.50%，主要是受到第一，5月紙價(jià)明顯上漲，廠商生產(chǎn)積極性得以提升；第二，華東、華南地區(qū)少量新產(chǎn)能投放，略微帶動(dòng)整體開工率的提升。 
提價(jià)情況：太陽紙業(yè)擬計(jì)劃6月1日起對食品類淋膜系列原紙漲價(jià)300元/噸；五洲特種紙業(yè)擬計(jì)劃6月15日起對格拉辛紙漲價(jià)500元/噸；浙江仙鶴新材料擬計(jì)劃6月15日起對格拉辛紙?zhí)醿r(jià)500元/噸。
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