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本周紙漿周一觸及7452元/噸的高位，刷新近7個月以來的新高，但隨著新一輪美金報價下調，紙漿期價快速下跌，周度跌幅達4.14%。 “巴西紙漿巨頭Suzano針對中國市場發布闊葉漿報價，12月報價下調40美元/噸至820美元/噸，環比降幅近5%，此外加拿大和北歐的北方漂白針葉牛皮紙漿(NBSK)報價也出現下滑，較上周下調10—40美元/噸。同時由于木漿價格依然處于歷史絕對高位水平，下游開工率仍處于偏低水平，采購也僅維持剛需為主，市場采購情況偏淡，下游需求維持疲軟。”中信建投期貨軟商品分析師吳新揚說。 國泰君安期貨紙漿分析師高琳琳也認為，本周跌幅較大是源于Suzano的主動降價。據市場消息，巴西Suzano宣布12月桉木漿報價820美元/噸，較上月下降40美元/噸。作為全球最大的商品漿供應商，Suzano紙漿的生產量達到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規模，也為我國闊葉漿主要供應商之一。隨著主流供應商巴西Suzano報價下調，市場對于漿價的下行預期有所增強。雖然針葉和闊葉是木漿的兩個分類，有各自的細分市場，但是由于闊葉占比大且更貼近市場終端需求，闊葉價格下跌成為市場一個敏銳的信號。 記者在采訪中獲悉，目前國內紙漿仍處于供需雙弱的格局。供應方面，今年1—10月中國累計進口漂針漿593.4萬噸，同比下滑16.8%，供應端收縮明顯。由于我國針葉漿的進口依賴度非常高，而受國際供應端突發事件頻出以及海外需求快速修復等因素的影響，本年度我國針葉漿進口量持續低迷，導致國內可流通貨源一直處于偏緊的狀態，支撐紙漿價格維持高位。需求方面，盡管今年上游漿廠的盈利相當可觀，但對于國內的下游紙企來說，很難將原材料大漲的壓力傳導到終端。“近日各原紙價格都呈現拐頭向下的趨勢，成品紙利潤持續被壓縮，下游對于高價紙漿的接受度偏低，補庫意愿并不強，整體開工率偏低。在上游原料持續高位的情況下，短期下游的利潤預計難有改善，原紙企業庫存累積，國內需求持續偏弱將壓制紙漿上漲的空間。”申銀萬國期貨紙漿分析師李馨說。 不過，對于當前紙漿的供需，高琳琳認為，近月的貨源依然相對偏緊，但運力供求關系緩和，供應瓶頸改善，加上歐美需求轉弱、國內需求接力難續，海外的高漿價難以為繼。市場調研反饋，不少中國買家對于海外漿廠的高報價表示無法接受，比較抵觸。 高琳琳進一步解釋稱，一是國內外港口庫存開始累庫，現實矛盾略有緩解。10月，歐洲港口木漿庫存達到131.3萬噸，較7月97.5萬噸低點上升34.6%，這是自2021年3月以來，首次突破130萬噸關口。國內木漿進口量在8月、9月也出現了積極變化，8月、9月闊葉漿進口量分別為123萬和120.2萬噸，雖然10月闊葉漿進口量回落，但8月、9月進口量突破120萬噸，讓市場認為全球木漿供求關系最緊張的階段已告終結。10月國內港口木漿庫存達到181.7萬噸，也出現了回升態勢。二是兩大項目相繼投產預期，未來供應階段性寬松。智利Arauco的MAPA項目156萬噸闊葉漿產能將于12月中旬投產；2023一季度，UPM烏拉圭新漿廠210萬噸將投產。新增產能的投放將進一步改善木漿的供求關系。 吳新揚也認為，當前“強現實和弱預期”的背景并沒有完全改變，站在短期的角度上，綜合高位的能源價格對于定價成本的支撐、受匯率影響催化的高企進口成本、主要產漿國對我國持續偏低的發運量、未見明顯恢復的針葉漿進口量等因素，目前可流通現貨依然偏緊，短期也將為紙漿期價帶來強支撐，因此出現了11月紙漿主力跌至6500元/噸之后，隨著交割月的臨近，高基差驅動紙漿價格出現反彈。但長期來說，在歐洲需求預計走弱、國外漿廠復產以及新增產能投產的背景下，內外盤紙漿期貨均呈現明顯的back結構，紙漿價格的波動區間預計逐漸下移。 據悉，當前全球宏觀經濟走弱的背景下，紙漿海外需求已經開始釋放疲軟的信號，因此歐洲港口開始出現累庫的跡象，2022年10月，歐洲港口木漿庫存增長至131.31萬噸，環比上升16.2%，同比上升13.8%，這也是自2021年3月以來，歐洲港口庫存首次突破130萬噸。 “對于未來供應改善、需求預計走弱的預期，也反映在紙漿期貨的遠期曲線上，挪威漿紙交易所和上期所的紙漿期價均呈現back結構。因此長期來看紙漿價格或面臨波動重心逐漸下移的可能性。”吳新揚說，但是短期我國針葉漿供應緊張、可流通現貨不足仍是客觀事實，PPPC統計，10月世界20國商品漿發貨量同比增加2.2%，其中針葉漿發貨同比下降1%，1—10月累計減少1.8%，對中國市場針葉漿發貨同比下降2.6%，1—10月累計減少15%，現階段標品供應緊張的局面仍未被證偽。因此在2301合約交割之前，謹防期價回調之后再次走交割邏輯驅動紙漿價格反彈。 李馨認為，在當前美聯儲加息的大背景下，海外需求預計進一步走弱。外盤報價預期下調，海外漿廠明年有望將更多的針葉漿貨源發往中國，國內供應將逐步回升。不過考慮到海運周期，短期內進口量明顯回升的概率不大，一季度前國內針葉漿供應預計仍將維持偏緊的格局，所以短期下方仍有一定支撐，預計明年一季度末至二季度漿價可能會出現明顯的回落。如果明年歐美經濟衰退超預期，歐洲港口累庫明顯，且國內需求持續疲軟，那漿價全年預計都將呈現弱勢下跌的走勢。但如果下半年國內需求明顯的好轉，那么下半年可能會迎來一波反彈行情。 對于當前的交易邏輯，高琳琳認為，當前市場交易的邏輯是供應拐點預期增強，紙漿下行周期逐步開啟，下游紙企盈利端逐步修復。產業鏈利潤自上而下開始傳導。后市來看，我們預計紙漿價格在年內會有一個小的洼地，后期也要看國內需求疫后修復情況。行業開啟全新景氣周期的時候，對于漿紙上下游各端來看，或許能達成和解與共生。
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