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產能嚴重過剩，負債率高達79%，關聯擔保竟然違規透支數十億，行業轉暖遙遙無期。隨著一條條無形的繩索越勒越緊，博匯紙業這個造紙業前二十強、年產值高達57億的“紙業大象”還能熬過這一輪堪比小冰河季的凌冬嗎?
12月11日，中國紙業前二十強企業博匯紙業發布公告稱，因涉嫌存在信息披露違法違規行為，目前公司正在被中國證監會立案調查，若存在欺詐發行或重大信息披露違法行為，公司股票可能被交易所強行退市。
博匯紙業問題究竟有多嚴重，看看下面的報導就可窺一斑：
關聯非關聯企業占據134億資金
對于博匯紙業4.3萬戶的股東來說，6月24日是特別的一天。如果不是因為姍姍來遲的2013年年報，博匯紙業數以萬計的中小股東可能永遠不會知道，上市公司竟有高達134億的巨額資金被控股股東關聯方幾乎無償占用一年。至今，博匯紙業仍有逾10億元的資金被占用，面臨無法按期收回的風險。與2012年相比，博匯紙業2013年應付票據增加18400%;籌資活動收到的現金額累計增加7768.99%;籌資活動支付的現金額增加4293.14%;一年內到期的非流動負債增加2932.48%……博匯紙業2013年年報或將創造A股史上的多項之最。
記者發現，博匯紙業通過資產抵押、相互擔保等方式謀取的多筆銀行貸款，均被轉移至控股股東博匯集團關聯方賬上，甚至連12萬元也不放過。隨著可轉債兌付日期的臨近，134億巨款體外循環。
在博匯紙業6月24日發布的2013年年報中，包括山東天源熱電有限公司(下稱“山東天源”)、江蘇豐源熱電有限公司(下稱“江蘇豐源”)在內的7家關聯企業，在2013年通過資金拆借方式非經營性占用上市公司資金134億元。其中，僅山東天源一家占用資金額度就達到了112億元。而這一情況在博匯紙業歷年來的年度報告中均未曾披露。山東天源及江蘇豐源均為博匯集團旗下的子公司。博匯紙業2013年年報中清晰地顯示，各企業之間通過以籌資活動收付的名義完成資金拆借，尚未償還的占用資金計入其他應收款科目。據此，2013年博匯紙業收到與籌資活動有關的現金發生數為131.6億元，比2012年增加7768.99%。而在2013年年初，博匯紙業的貨幣資金余額僅為7.67億元，期末余額則為13.11億元。
很難想象，博匯紙業及其關聯企業要實現如此巨額的資金拆借，資金往來賬目是何等的復雜。“主要是山東天源出于經營性原因向博匯紙業借款，而且并不是全年占用這么多，100多億是累計的發生額，年底時已經償還了大部分。”博匯紙業董秘楊國棟接受證券時報記者采訪時表示。事實上，山東天源112億元的占款被會計師事務所認定為非經營性資金占款。
除博匯紙業控股股東及關聯方企業外，山東當地不少企業也參與到博匯紙業巨額的資金循環中。包括淄博寶生環保建材有限公司(下稱“寶生環保”)、山東森海林業有限公司(下稱“森海林業”)等多家非關聯企業牽涉其中，均與博匯集團及其關聯公司之間存在與籌資活動有關的現金往來。然而，博匯紙業和山東上述當地企業并無業務往來，過往年度報告中也從未披露與博匯紙業存在現金往來。
“這幾家企業都是淄博本地企業，比較值得信任，錢只是在他們賬上轉了一道，并沒有發生實際借款。”楊國棟表示。而對于為何資金占用情況沒有在半年報以及三季度報中公布的疑問，楊國棟則顯得含糊其辭。在2013年的半年報中，博匯紙業赫然表示，不存在被控股股東及其關聯方非經營性占用資金的情況。事實上，2013年博匯紙業通過籌資累計向山東天源支付78.03億元、向江蘇豐源支付5.5億元、向博匯集團支付8.98億元、向淄博華通物流支付10.27億元。2013年累計支出的與籌資活動有關的現金為118.83億元，較2012年增加4293.14%。
有知情人士告訴記者，博匯紙業2013年年報以及2014年一季度報遲到一個多月的原因，是因為博匯紙業一直拒絕向審計機構提供資金往來賬目和相關票據。而博匯紙業兩名獨董以敏感期不方便發表意見為由婉拒了記者的采訪。
目前，博匯紙業仍有逾10億元資金面臨無法按期收回的風險。控股股東及其關聯方占用上市公司資金狀況一直以來為證監會明令禁止，此前修訂的《年報準則》也對大股東占款的信息披露提出了明確要求。然而，博匯紙業高達134億的巨額資金占用視相關監管規定如兒戲，且還有多處隱瞞信披的事實。對于2013年年報，瑞華會計師事務所在出具的保留意見中表示，博匯紙業及子公司的部分貨幣資金收付及部分已簽發票據，所涉及的相關業務未及時進行賬務處理。
119億擔保堰塞湖
博匯紙業位于距離淄博市區30多公里的馬橋鎮大成工業區內，紙廠前時有大型貨車進出。一淄博本地司機告訴記者，車上載的主要是白卡紙，運往天津、北京的比較多。紙廠內，工人們身著藍色工作服正在對復卷好的卷筒紙進行加工處理。平靜的畫面很難讓人聯想到這是一家正面臨嚴重資金問題的企業。在博匯紙業6月24日發布的2013年年報中，高達45.28億元的資產所有權或使用權受到限制，被用作抵押向銀行申請貸款。這些資產包括貨幣資金、票據、固定資產甚至是無形資產。
作為資金密集型行業，造紙業公司普遍面臨高負債率、現金流不暢等諸多問題，其中博匯紙業的資金問題尤為嚴重。近年來，博匯紙業不斷通過資產抵押、與母公司相互擔保等方式獲取銀行貸款，試圖緩解資金緊張的問題。然而，累計119億的擔保令博匯紙業的現金流更趨緊張。在博匯。紙業129頁年報中，竟有15頁的數據用來揭示公司關聯方擔保的情況。在眾多的擔保中，少則十萬元、多則上億元的擔保屢屢發生。以2012年7月17日至2014年7月17日的擔保為例，該帳期發生的擔保最低金額僅有12.56萬元，為博匯集團給上市公司提供的擔保，博匯紙業資金鏈之緊張可見一斑。
2012年至2021年，博匯紙業背負多達280筆、總計119.37億元的巨額擔保。在上述擔保中，甚至還有數十億的擔保起始時間為2015年甚至是2018年之后，即未來將要發生的擔保。對于多筆關聯擔保起始時間為2015年甚至是2018年，一國有銀行內部人士向記者表示，其所屬銀行不會允許這樣的擔保出現，都是即刻生效。而博匯紙業的貸款行之一、中信銀行淄博分行的一位內部人士也告訴記者，他們辦理的擔保業務。都是當期生效，不會出現起始日從2015年開始的情況。“擔保起始時間為未來的數年，或是為了進行循環擔保，一般只有在履約擔保中才會出現，在實際操作中幾乎不太可能發生。”某股份制銀行公司業務部負責貸款審批的人士告訴記者。“博匯紙業的資金狀況。不是一般緊張，特別是在江蘇項目上馬之后，債務規模擴得越來越大。”上述造紙業公司高管告訴記者。
中債資信發布的一份報告表示，博匯紙業債務負擔難緩解。報告認為，目前，白卡紙行業產能擴張較快，行業產能過剩矛盾凸顯，白卡紙紙價下行，擠壓企業盈利水平。博匯紙業2013年新投產75萬噸涂布白卡紙，新增產能對公司的業務貢獻有限，而前期產能建設推高了公司債務負擔。預計短期內，在行業景氣度持續低迷的背景下，公司盈利能力趨弱，債務負擔居于高位。
隨著負債規模的不斷擴大，截至2013年底，博匯紙業全部負債上升至119.35億元，資產負債率78.77%，其中，流動負債99.13億，長期借款17.93億。截至2014年一季度，博匯紙業負債率達到78.23%，遠超行業平均水平。
微編認為，如今面對超高的負債率、極度夸張的關聯擔保、銀行無情地抽貸惜貸，更加上持續四年但絲毫未見轉暖的紙業寒冬，博匯紙業這個造紙業前二十強、年產值高達57億的“紙業大象”要想安然渡過這一關，除非同時滿足兩個條件：
1、紙包裝業再現一輪2009年的牛市行情，新增的市場需求吸納近四年凈增的2000多萬噸的過剩產能。包裝紙價格大幅上揚，造紙業凈利提升到15%以上。
2、銀行對其實施無錨貸款，不需任何抵押和擔保，確保資金鏈不斷裂。
然而，從當前國內的包裝行業及中國金融現狀來看，以上兩點僅存在理論上的可能。
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