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紙漿期貨上市，交割標的漂白針葉漿遭到機構做空，價格一落千丈。暴跌之后，紙漿多頭銷聲匿跡，未來的紙漿可還有希望？多空本一家，交易的分歧在于產業、資金等因素的博弈；在市場對2019年木漿價格的討論中，結合前期對于行業的判斷供需變動和全國商品漿格局的判斷，看多2019年漿價成為了我們的選擇！ 核心邏輯 1、當前現貨價格已嚴重倒掛，貿易商大幅浮虧，真實交易難以為繼； 2、供應商自十月起大幅降低發貨量，預計12-1月到港量將大幅下滑； 3、巴西兩大闊葉商品漿商合并進入最后程序，1100萬噸產能將形成協同。 看多2019年漿價的十大理由 一、當前現貨價格已嚴重倒掛，貿易商大幅浮虧，真實交易難以為繼。 
截至11月底，三大港口現貨庫存高位，其中青島港90萬噸，同比提升109%，常熟港54萬噸，同比提升38%。其中針葉漿在50萬噸左右，其余為硬木闊葉漿。目前港口存貨大多為8-9月去全球供應商發往中國的貨，綜合成本在6800元/噸以上。以當前市場報價的5700元/噸出貨，貿易商浮虧1100-1300元/噸，消化庫存階段，在真實交易層面，當前現貨價格難以為繼。 二、供應商自十月起大幅降低發往中國運量，幅度為-13.7%，預計12-1月到港量將大幅下滑。 
2018年10月全球往中國漂白針葉漿發運量為62.6萬噸，同比下滑13.7%，預計該批貨到港時間為12月至2019年1月。預計11-12月發運量亦將延續同比大幅下滑趨勢。為何有這樣的趨勢？因為中國價格不好。故預計2019年一季度漂針到港量將出現同比大幅下滑。 三、主要商品木漿產能所在地森林凈減少趨勢嚴重，木片資源呈匱乏趨勢。 主要商品木漿生產地巴西、印尼、智利、加拿大等區域，自1990年至2015年以來，國家森林資源呈趨勢性凈減少態勢，其中印尼和巴西凈減少量最大，均超過50萬公頃/年，智利凈減少在25-50萬公頃/年，加拿大凈減少量在5萬公頃/年。全球只有中國和美國的森林資源在過去25年中是凈增加的，然而中國政府嚴格限制森林資源砍伐用于制漿，且該政策趨勢大概率不會改變，以晨鳴紙業黃岡林地開發受阻為例可見一斑。 
四、2019年全球商品漿新增產能低于產能收縮。 據PPPC，C＆D統計，2019年APPOKI有接近30萬噸漂闊將轉供應自有造紙產能，斯道拉恩索二季度35萬噸漂針，亞太森博有合計70萬噸漂闊，智利銀星三季度有合計40萬噸針闊，轉產溶解漿。而新增產能統計中，中國太陽老撾50萬噸闊葉化學漿目前已轉產溶解漿，晨鳴合計70萬噸針闊也將用于供應其下游新增造紙產能，不會流入商品漿市場。2019年商品漿市場總體供給下滑。 
五、2018年10月美國的“麥克颶風”將影響北美將近80萬噸針葉漿產能。 2018年10月，名為“麥克”的強勁颶風襲擊美國佛羅里達州西北部地區，UBS估計該颶風將影響當地將近80萬噸左右針葉漿產量，10月起全球發往中國針葉漿量減少也與此有一定關系，這場颶風將在未來相當長一段時間影響全球針葉漿供應格局。 六、2019年中國紙廠需求有望回暖。 2018年中國紙廠需求整體呈下滑趨勢，究其原因，與下游整體去庫存有密切關系，反應的是對第一年出現的高位紙價接受度偏低，以及對未來造紙行業需求的極度悲觀預期。無論預期如何變化，當前事實就是生產單位原紙庫存已至低位，具備補庫空間。結合我們對明年將出現托底型宏觀經濟政策出臺的判斷，明年終端需求極有可能優于目前預期，下游補庫存將帶動紙廠需求復蘇，從而拉動木漿整體需求回暖。 七、近期巴西兩大闊葉商品漿生產企業合并進入最后程序，合計1100萬噸闊葉商品漿產能將形成協同。 巴西鸚鵡和金魚的合并，使得接近1100萬噸商品闊葉漿產能形成協同，占到全球商品闊葉漿總產能的3成以上，商品闊葉漿供應商定價能力進一步提升。從針闊葉歷史價格上來看，闊葉價格可謂針葉價格的底。漿價繼續向下動力和空間皆有限。 八、全球禁塑風潮下，木漿纖維需求有望得到結構性提升。 2018年11月初，歐盟高票通過全面“禁塑令”，批準2021年起禁止使用一次性塑料產品，以遏制日益嚴重的塑料廢棄物對海洋生態環境的破壞。全面禁塑將成全球趨勢，且不可逆，原因在于，中國和東南亞地區目前正在執行全面禁廢進口政策，且該政策不會逆轉，歐美發達國家的廢物垃圾未來將沒有去處，只能禁止使用。因此全球禁塑風潮下，用來替代一次性塑料包裝制品的只有可再生屬性較強的木漿纖維，木漿纖維需求未來大概率得到結構性提升。 九、國內紙包裝五層板向三層板轉移趨勢下，高質量木漿纖維用量將得到提升。 目前中國紙包裝中，五層板比例接近60%，而歐洲這個比例小于10%，北美接近7%，在今年開始的進口廢紙嚴限政策下，國內廢紙原材料短缺已成確定趨勢，包裝企業用三層板替代五層板以降低原紙用量將成為行之有效的應對方案，然而客戶對包裝保護和緩沖功能的要求并不會因輕量化而降低，因此纖維質量更好的木漿纖維未來被用在箱板瓦楞紙的生產原材料中是必然選擇。粗略估計，全國箱板瓦楞紙年產量在5600萬噸左右，因質量要求，在原材料中增加5%（可能更多）左右的木漿纖維，將帶動國內木漿280萬噸左右的需求，對應國內8%左右的需求提升彈性。 
十、2014年起，國際木漿價格就與主流大宗商品價格脫鉤，木漿有其自身特有的需求邏輯。 2014年年中開始，布倫特原油與鐵礦石價格出現大幅下滑，而國際木漿價格維持平穩，2015年原油與鐵礦石價格雙雙出現回暖，木漿價格才開始探底，2016年中期開始，鐵礦石與原油價格震蕩上行，而木漿價格同期則出現大幅上漲。 從歷史價格數據看，國際木漿價格自2014年起就與原油及鐵礦石等大類大宗商品價格脫鉤，木漿擁有自身特有的結構性需求提升邏輯，一方面是紙張消費升級帶來的木漿纖維在紙制品中滲透率提升，另一方面新型經濟體國家生活用紙需求快速提升也在拉動木漿纖維總體需求。 
2018年是中國紙張及紙制品高價的第一年，行業出現不適性高價恐慌導致需求下滑只是暫時的狀況，隨著全球木材資源逐年匱乏，木漿及造紙供應格局日趨優化，壁壘不斷提升，企業整體ROE水平上移仍將是對行業的判斷。 紙漿期貨上市的大跌，給了紙漿成本型企業歷史性的套期保值機會，企業抓住機會，鎖定成本，可以將更多精力用于前端銷售渠道及市占率開拓上。
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