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摘要：行業(yè)季度信用風(fēng)險分析報告通過對行業(yè)景氣度的回顧和展望，對行業(yè)信用風(fēng)險變化情況及重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域進(jìn)行跟蹤。 回顧2019年一季度，造紙行業(yè)整體需求增速繼續(xù)下降，但增速下降低于2018年全年水平；落后產(chǎn)能繼續(xù)出清使得行業(yè)供給端壓力有所緩解，但需求增速下降幅度大于產(chǎn)能出清速度，紙產(chǎn)品均價均出現(xiàn)較為明顯的下滑。成本方面，廢紙成本小幅上漲使得行業(yè)整體成本微幅加重，行業(yè)盈利空間收窄。 展望二季度，預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能供給小幅加重，但受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、與紙品需求密切相關(guān)的消費(fèi)領(lǐng)域增長乏力、紙媒廣告投放量的減少等影響，各紙種需求增速仍面臨小幅下降的壓力，行業(yè)供需關(guān)系弱化，紙品價格同比均將出現(xiàn)不同程度的下滑。成本方面，進(jìn)口廢紙量下跌趨使廢紙價格上升及秋季教輔教材招標(biāo)支撐木漿價格，主要原材料廢紙和木漿較一季度均將出現(xiàn)小幅上漲，但終端需求弱化向上傳導(dǎo)及考慮去年同期原材料價格處于近年中高位，預(yù)計二季度原材料價格同比仍呈下降趨勢。行業(yè)整體盈利空間繼續(xù)壓縮，經(jīng)營獲現(xiàn)能力也將受到負(fù)面影響。維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。 行業(yè)整體信用風(fēng)險相對穩(wěn)定，關(guān)注行業(yè)內(nèi)無進(jìn)口廢紙配額、成本高導(dǎo)致公司經(jīng)營競爭力弱化且影響到經(jīng)營現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)的企業(yè)。 一、行業(yè)要聞回顧 1、新聞：4月23日，固廢中心官網(wǎng)數(shù)據(jù)公布2019年第6批外廢進(jìn)口審批，第6批廢紙進(jìn)口許可批文核定進(jìn)口量22.479萬噸，下跌幅度超過90%。 點(diǎn)評：受環(huán)保力度的持續(xù)嚴(yán)格化以及禁廢令的實施，廢紙進(jìn)口審批額度自2017年以來大幅縮減，其中2017年廢紙配額發(fā)放3,117萬噸，2018年驟降至1,828萬噸，同比下滑41.35%，預(yù)計2019年廢紙進(jìn)口審批額度進(jìn)一步縮減。從2019年前6批次來看，2019年前6批次合計798.35萬噸，其中進(jìn)口廢紙配額一季度（2019年前四批次）共審批554萬噸，同比增長135萬噸，外廢價格環(huán)比下降超10%，整體看，外廢進(jìn)口一季度呈現(xiàn)寬松態(tài)勢，但預(yù)計2019年外廢進(jìn)口審批額度持續(xù)嚴(yán)厲，從第六批外廢進(jìn)口暴跌來看，預(yù)計后續(xù)外廢進(jìn)口量仍難以改觀，廢紙價格或?qū)⑸蠞q，加大紙企的成本壓力。 二、行業(yè)景氣度 （一）行業(yè)需求回顧與展望 因無消費(fèi)量數(shù)據(jù)，同時進(jìn)口規(guī)模較小，庫存數(shù)據(jù)未知，因此造紙行業(yè)表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)用產(chǎn)量數(shù)據(jù)代替。 2019年一季度，除包裝用紙銷量同比基本持平外，文化用紙和生活用紙需求均小幅下降，導(dǎo)致行業(yè)整體需求同比小幅下降，但增速下降幅度低于2018年。 2019年二季度，包裝紙方面，社會消費(fèi)品零售總額增速仍呈下降趨勢，下游除醫(yī)藥行業(yè)需求較為平穩(wěn)外，食品飲料、家電、日用品、服裝、快遞物流等需求增速仍面臨不同程度的下滑壓力；文化用紙方面，雖二季度教材教輔可對文化用紙需求有一定的支撐，但受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響廣告量的投放，文化用紙需求增速小幅下降，生活用紙需求增速亦面臨微幅下降壓力，綜合看各紙種需求同比增速均小幅下降。因各紙種2018年四季度需求明顯下滑，導(dǎo)致2018年全年需求增速下滑幅度較大，而2019年全年需求增速年初預(yù)測將繼續(xù)回落，因此，結(jié)合2018年全年的需求增速情況，對2019年造紙行業(yè)需求增速預(yù)測值進(jìn)行微調(diào)，由年初預(yù)期的-3%~-1%調(diào)整為-5%~-2%。 
（二）行業(yè)供給回顧與展望 
2019年一季度，成本端的相對高位、環(huán)保力度持續(xù)嚴(yán)厲持續(xù)倒逼行業(yè)內(nèi)中小產(chǎn)能退出，行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程合計值較2018年末下滑6.10%，行業(yè)供給端壓力有所緩解。 
二季度，行業(yè)計劃投產(chǎn)產(chǎn)能為370萬噸，但成本端的持續(xù)高企、環(huán)保力度的持續(xù)嚴(yán)厲依然倒逼中小產(chǎn)能退出，但退出空間逐步縮小，考慮供給側(cè)改革、環(huán)保力度加大以及市場競爭激烈，參考近年行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能推遲投產(chǎn)的表現(xiàn)，以上產(chǎn)能推遲投產(chǎn)的概率很大。預(yù)計行業(yè)實際凈增產(chǎn)能50萬噸左右。行業(yè)供給增速環(huán)比上升，2019年全年供給增速與2018年基本保持一致的預(yù)測保持不變。 （三）行業(yè)成本回顧與展望 2019年一季度，廢紙方面，國內(nèi)廢紙價格延續(xù)2018年四季度以來的超跌反彈，但受箱板瓦楞紙進(jìn)口量及進(jìn)口廢紙漿量同比增長影響，國內(nèi)廢紙價格環(huán)比增長幅度有限，國廢黃板紙平均價格2,221元/噸，環(huán)比上漲1.83%。外廢配額一季度（2019年前四批次）共審批554萬噸，同比增長135萬噸，外廢價格環(huán)比下降超10%，2019年一季度，外廢價格較國廢低約900元/噸~1,100元/噸，價差環(huán)比擴(kuò)大約250元/噸~350元/噸。因外廢配額主要集中在行業(yè)龍頭企業(yè)手中，且國內(nèi)和國外廢紙來源占比分別約為7:3，因此行業(yè)廢紙成本環(huán)比小幅上漲。木漿方面，一季度，國內(nèi)木漿和進(jìn)口木漿價格同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑，其中針葉漿、闊葉漿和本色漿分別環(huán)比下降11%、3%和12%。整體看，行業(yè)木漿成本環(huán)比下降。能源方面，一季度，天然氣出廠價格（延長集團(tuán)）和環(huán)渤海動力煤秦皇島港：平倉價：山西優(yōu)混（Q5500K）平均價分別環(huán)比下降5.90%和4.76%，能源成本有所下降。考慮原材料成本占比約75%，行業(yè)整體成本微幅上升。 二季度，廢紙方面，第六批進(jìn)口廢紙批量暴跌，進(jìn)口廢紙政策依然嚴(yán)厲，進(jìn)口廢紙和國廢的供給偏緊，同時下游玖龍紙業(yè)等箱板瓦楞紙產(chǎn)能投產(chǎn)等增加對廢紙需求，廢紙價格將繼續(xù)上升。但考慮成品紙終端需求仍難以實質(zhì)好轉(zhuǎn)，預(yù)計廢紙價格上升空間有限。木漿方面，3~5月份為秋季教輔教材招標(biāo)時間，文化紙需求可支撐木漿價格，預(yù)計木漿價格環(huán)比小幅上升。能源方面，煤炭需求進(jìn)入淡季，價格環(huán)比繼續(xù)下滑，而天然氣價格可維持相對高位，能源成本環(huán)比大概率繼續(xù)下滑。整體看，受原材料價格上漲的推動，行業(yè)整體生產(chǎn)成本繼續(xù)上升。 
（四）行業(yè)價格回顧與展望 2019年一季度，除箱板紙龍頭提價使得箱板紙均價環(huán)比小幅上漲外，其余包裝紙、文化紙及生活用紙均價主要受需求減弱影響，環(huán)比均出現(xiàn)一定的下滑，各紙種下滑幅度有所不同，按下滑幅度由大到小依次為銅版紙、雙膠紙、白卡紙、生活用紙、白板紙、瓦楞紙。而各紙種一季度均價同比均出現(xiàn)較為明顯的下降。 二季度，各紙種價格走勢不一，箱板瓦楞紙方面，以玖龍紙業(yè)和博匯紙業(yè)為主的新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放增加供給壓力，而需求難有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計供給增速高于需求增速，而成本端廢紙價格上漲空間對箱板瓦楞紙價格支撐有限，預(yù)計箱板瓦楞紙價格伴隨供給提升而小幅下滑。白卡紙方面，博匯紙業(yè)75萬噸白卡紙產(chǎn)能投產(chǎn)，行業(yè)供給增速大于需求增速，但考慮主要廠家博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)等提價（4月份已發(fā)布提價函），預(yù)計白卡紙均價環(huán)比小幅上漲的可能性較大。白板紙方面，一季度浙江富陽地區(qū)100萬噸產(chǎn)能出清利好釋放完畢，二季度供需端基本維持，成本端支撐有限，預(yù)計二季度白板紙均價環(huán)比持平或微幅上漲。文化紙方面，秋季教材教輔招標(biāo)可為二季度的雙膠紙和銅版紙價格形成支撐，供給端2019年無文化紙產(chǎn)能投放，銅版紙和雙膠紙均價環(huán)比上升的可能性較大，但同比仍呈下降趨勢。生活用紙方面，需求具有一定剛性，2018年末投產(chǎn)的產(chǎn)能在2019年一季度已全部釋放，二季度供需關(guān)系可基本維持一季度，而成本端木漿價格小幅提升形成一定支撐，預(yù)計二季度生活用紙均價環(huán)比小幅上漲，同比有所下降。 
（五）行業(yè)景氣度回顧與展望 一季度，大部分紙種價格下滑及行業(yè)整體成本微幅上升影響，造紙行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄。 二季度，預(yù)計供給端同比基本維持，新增產(chǎn)能的投放使得環(huán)比增速有所上漲，需求端持續(xù)小幅下降，整體供需關(guān)系繼續(xù)小幅弱化，大部分紙種價格呈現(xiàn)環(huán)比上漲、同比下降趨勢，而行業(yè)整體成本上升，繼續(xù)壓縮行業(yè)整體盈利空間，行業(yè)整體景氣度繼續(xù)小幅下滑。維持2019年全年造紙行業(yè)景氣度走低的判斷。 三、行業(yè)信用風(fēng)險展望 2019年上半年，造紙行業(yè)供需格局弱化，疊加原材料價格上漲，使得行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄，經(jīng)營獲現(xiàn)能力亦有所弱化，經(jīng)營活動現(xiàn)金流對有息債務(wù)的保障程度有所弱化，但造紙行業(yè)仍處于近一個周期以來的中等水平。行業(yè)信用風(fēng)險相對穩(wěn)定。 二季度，進(jìn)口廢紙配額的減少使得廢紙供應(yīng)壓力持續(xù)偏緊，國內(nèi)廢紙價格繼續(xù)上漲，國產(chǎn)廢紙與進(jìn)口廢紙價差大概率繼續(xù)擴(kuò)大，成本端持續(xù)承壓，因進(jìn)口配額主要集中在行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，具有進(jìn)口配額優(yōu)勢的龍頭企業(yè)仍具有較為明顯的成本優(yōu)勢，而無進(jìn)口廢紙配額的紙企因成本承壓繼續(xù)壓縮盈利空間。同時，考慮行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑，關(guān)注成本高導(dǎo)致公司經(jīng)營競爭力弱化且影響到經(jīng)營現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)的企業(yè)。
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